报告导读

    美的集团发布2022 年报和2023 一季报。公司2022 年实现营业收入3439 亿元，同比+0.79%；实现归母净利润296 亿元，同比+3.43%。公司22Q4 实现营业收入736 亿元，同比-7.94%；实现归母净利润51 亿元，同比-0.68%。公司23Q1 实现营业收入963 亿元，同比+6.51%；实现归母净利润80 亿元，同比+12.04%。公司23Q1 业绩略超我们的预期，维持“买入”评级。

    公司发布利润分配方案：拟10 股派25 元，分红率达58.2%。

    投资要点

    23Q1 盈利能力改善，经营质量持续提升

    1）公司22Q4 和23Q1 毛销差分别为16.35%、15.27%，分别同比优化3.50 pct、1.50pct。公司毛利率大幅优化得益于原材料价格、海运费价格下降带来的成本下行，同时公司对产品结构进行优化。公司高端品牌终端零售实现高速增长，2022 年美的高端品牌COLMO 和TOSHIBA 终端零售额分别同比+90%、+50%。2）公司23Q1 经营活动产生的现金净额增速略跑赢归母利润增速，体现公司的高经营质量。23Q1 公司经营活动产生的现金量净额92.72 亿元，同比+16.21%，对比归母利润增速12.04%。

    23Q1 家电内销复苏，B 端持续高增长

    1）由于海外需求承压和国内疫情影响，2022 年公司暖通空调和消费电器业务分别实现收入1506 亿元、1253 亿元，分别同比+6.17%、-4.99%。随着防疫政策优化，白电消费复苏，我们预计美的家电内销收入恢复性增长。根据产业在线数据，23Q1 美的空调内销出货量同比+7%。2）美的B 端业务持续高增打造第二曲线，2022 年美的工业技术/机器人与自动化/楼宇科技收入为216 亿元/277 亿元/228 亿元，分别同比+7.5%/+9.6%/+15.7%，23Q1 美的工业技术/机器人与自动化/楼宇科技收入为62 亿元/76 亿元/78 亿元，分别同比+10.6%/+27.0%/+40.6%。

    发布限制股票激励计划，员工与公司进一步绑定1）公司计划向416 名核心人员授予限制性股票，拟授予的限制性股票数量1837.5 万股，占美的集团已发行股本总额的0.26%。2）考核指标：2023、2024、2025 年加权平均净资产收益率不低于20%、18%、18%。3）公司推出新一期股权激励，有望绑定核心人员与上市公司利益，激发员工积极性，彰显公司长期经营的信心。

    盈利预测及估值

    我们预计公司 2023-2025 年收入为3689/4026/4402 亿元，对应增速为7%/9%/9%；归母净利润为332/367/402 亿元， 对应增速为12%/10%/10%， 对应EPS 分别为4.75/5.24/5.75 元，对应当前股价 PE 分别为12x/11x/10x。

    风险提示

    原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧