3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：1）1-3Q22 收入2703.67 亿元，同比+3.45%；归母净利润244.70 亿元，同比+4.33%；扣非后归母净利润240.66 亿元，同比+6.65%。2）对应3Q22 收入877.06 亿元，同比+0.20%；归母净利润84.74 亿元，同比+0.33%；扣非后归母净利润83.74 亿元，同比+5.63%。

    　　公司3Q22 业绩低于我们预期，主要因为内外销需求环比未明显改善。

    　　C 端业务面临需求不景气压力：1）3Q22 公司智能家居业务收入同比-2%，环比没有明显改善，与行业趋势一致，依然面临经济不景气压力。2）分内外销看，大部分品类内销收入同比增速好于外销，公司出口订单同比仍有所下滑。3）产业在线数据，3Q22 美的空调内销出货量同比-3%。虽然夏季高温导致空调零售超预期，但公司选择进一步降低渠道库存。4）小家电业务下滑较多，出口方面欧美客户去库存，内销方面公司在收缩长尾品类，投入更擅长的ToB 业务。

    　　B 端业务继续保持领先增长趋势：1）3Q22 暖通楼宇、工业技术、机器人与自动化、数字化创新业务收入分别同比+6%、+17%、+13%、+32%。整体ToB 收入占比24%，同比+14%。2）暖通楼宇增速暂时放缓，但我们认为欧洲热泵、储能热管理等新业务前景乐观。3）KUKA 高增长持续，3Q22KUKA 收入同比+24.5%（欧元口径），订单同比+41%，中国区表现最好。

    　　4）工业技术板块新能源车零部件业务持续推进，公司为小鹏G9 供应了国内首款基于800V 高压SiC 电动压缩机，该款车型于今年9 月正式上市。

    　　3Q22 公司剔除投资收益及公允价值变动损益的经营性利润同比+14.3%，反映了原材料价格下降的影响及公司提升盈利能力的经营努力。

    　　发展趋势

    　　长期ToB 转型打开成长空间：国内传统大家电业务面临短期需求不景气和长期成长天花板，公司正积极通过发展ToB 业务突破成长限制。我们认为目前公司ToB 战略转型趋势良好，未来有望成为ToC+ToB 综合性的全球集团，估值也有望从当前较低的位置得到提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑国内外消费需求短期承压，我们下调2022/2023 年净利润5.5%/6.8%至298 亿元/329 亿元。当前股价对应2022/2023 年9.6 倍/8.7 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，但由于板块估值下行，我们下调目标价25.3%至56.43元，对应13.3x/12.0x 2022/2023 年市盈率，较当前股价上行空间38.4%。

    　　风险

    　　疫情反复风险；市场需求波动风险；新业务发展不及预期风险。