报告导读

    美的集团发布2022 年三季报。 2022 年前三季度，公司实现收入2703.67 亿元，同比+3.45%，归母净利润244.70 亿元，同比+4.33%，扣非归母净利润240.66 亿元，同比+6.65%。单季度看，公司22Q3实现收入877.06亿元，同比+0.20%；归母净利润84.74亿元，同比+0.33%；扣非归母净利润83.74 亿元，同比+5.63%。公司Q3 收入和业绩符合我们的预期。

    投资要点

    海外需求低迷致收入承压，B 端业务表现靓丽1）公司22Q3 智慧家居板块实现收入603 亿元，同比-1.86%。智慧家居板块承压的原因是海外需求不景气导致公司出口量下滑，22Q3 期间，公司空调/洗衣机/冰箱的出口量分别同比-22.51%/-6.62%/-27.42%（产业在线）。2）公司B 端依旧表现靓丽，第二增长曲线明确。22Q3 公司B 端业务实现收入208 亿元，同比+13.62%。其中，工业技术/楼宇科技/机器人及自动化/数字化创新业务分别实现收入49/57/73/29 亿元，分别同比+19%/+5%/+12%/+29%。公司B 端业务矩阵更加丰富，美的控股科陆电子更近一步，小鹏G9 上市采用美的新能源车热管理方案。

    Q3 经营性利润保持增长，非经常损益影响公司盈利1）公司22Q3 实现经营性利润99.8 亿元（营业利润-投资收益-公允价值变动损益），同比+14.3%。由于大宗原材料价格回落，公司经营压力降低，公司22Q3 综合毛利率为24.63%，环比提升0.58 pct，毛销差同比提升1.61 pct。2）公司费用率降低，经营效率持续提升。22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为7.41%/3.53%/3.48%，分别同比降低1.92/0.13/0.46 pct（销售费用率降低有会计准则变动的影响）。3）非经常性损益影响公司整体盈利。公司前三季度财务费用为-21 亿元，同比+36.99%，主要原因系汇兑损失增加；投资收益为8.62 亿元，同比-56.85%，主要原因系交易性金融资产减少导致。

    盈利预测及估值

    我们预计22-24 年公司收入分别为3597/3894/4218 亿元，对应增速分别为5%/8%/8%;归母净利润分别为302/341/379 亿元，对应增速分别为6%/13%/11%，对应EPS 分别为4.32/4.88/5.42 元，对应PE 分别为9x/8x/8x。

    风险提示：海外需求下行；原材料价格波动；汇率波动