业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公告，1H22 公司收入1827 亿元，同比+5.1%；归母净利润160 亿元，同比+6.6%；扣非后归母净利润157 亿元，同比+7.2%。对应2Q22 收入923 亿元，同比+1.1%；归母净利润88 亿元，同比+3.2%；扣非后归母净利润87 亿元，同比+8.9%。公司业绩符合我们的预期。

    　　ToC 业务均价提升，盈利修复：1）1H22 公司暖通空调营收832 亿元，同比+8.9%。产业在线数据显示公司空调内销出货量同比持平，出口出货量同比-12%，公司暖通空调收入增长主要来自于产品均价提升以及中央空调业务拉动。2）1H22 消费电器营收663 亿元，同比+2.1%，表现稳健。其中小家电业务表现落后于冰箱、洗衣机，主要是公司减少小家电长尾SKU，聚焦优势品类，以提升盈利能力。3）1H22 公司暖通空调、消费电器分部营业利润率分别同比+0.6ppt、+1.1ppt，利润率修复预期兑现。

    　　ToB 业务保持快速增长：1）1H22 美的四大ToB 业务板块收入合计417 亿元，同比+17%，占主营业务比重达25%；其中楼宇科技、工业技术、机器人与自动化、数字化创新业务收入分别同比+33%、+13%、+2%、+42%。

    　　2）其中机器人业务KUKA 原报表（欧元口径）收入增速达13%，中国区收入同比+36%。KUKA 股东大会在5 月17 号审议通过了美的对其私有化的议案，随着方案推进，我们认为未来KUKA 盈利能力有望明显提升。

    　　财务分析：公司1H22 毛利率23.1%，同比+1.2ppt（剔除会计准则调整影响），1H22 公司克服原材料成本高位震荡、汇率波动等不利影响，积极推进产品提价，毛利率稳步提升。

    　　发展趋势

    　　利润端继续受益原材料价格下行，长期ToB 转型打开成长空间：1）7 月钢、铜、铝价格同比降幅达到27%、15%、4%，原材料价格降幅扩大，我们预计下半年公司利润率有望明显提升。2）长期看，公司ToB 战略转型趋势良好，我们认为公司有望突破家电产业天花板的限制，成为ToC+ToB 综合性的全球集团，估值也有望从当前较低的位置得到提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情后消费需求较为疲软，我们下调2022 年和2023 年盈利预测4.1%/2.5%至315 亿元/353 亿元。当前股价对应2022/2023 年11.6 倍/10.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同时下调目标价4.9%至75.51 元，对应16.8 倍2022 年市盈率和15.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有44.4%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情负面影响；市场需求波动风险。