事件描述

    美的集团披露2022 年中期财务报告：公司上半年实现营业收入1826.61 亿元，同比+5.09%，实现归母净利润159.95 亿元，同比+6.57%，实现扣非归母净利润156.92 亿元，同比+7.21%，EPS 为2.39 元；其中二季度公司实现营业收入922.80 亿元，同比+1.07%，实现归母净利润88.18 亿元，同比+3.24%，实现扣非归母净利润86.98 亿元，同比+8.91%，EPS 为1.26 元。

    事件评论

    智能家居收入稳健，楼宇科技延续高增。按照原有分部来看，上半年美的暖通空调、消费电器及机器人业务分别同比+9%、+2%及+8%；按to B/C 分部来看，上半年智慧家居、工业技术、楼宇科技、机器人及数字化创新业务规模分别为1,259、121、122、122 及52亿元，分别同比+3%、+13%、+33%、+2%及+42%。单季度看，由于Q2 国内有疫情冲击，海外需求又有压力，公司主要业务增速环比都有一定下降，C 端业务中，结合海关数据来看，冰洗压力相对较大，COLMO 及东芝国内均有不俗增长，高端化稳步推进；B 端业务上，工业技术及楼宇科技表现相对较好，其中楼宇科技延续高增，热泵或有较大贡献。

    毛利率明显提升， 盈利能力稳步修复。2022H1/Q1/Q2 美的毛利率分别同比+1.21/+0.62/+1.82pct，上半年内/外销毛利率分别同比+1.43/+0.92pct，暖通空调/消费电器毛利率分别同比+1.33/1.81pct，单季度毛利率提升幅度扩大，提价及降本效果显著。费用方面，Q2 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.73/+0.76/+0.86/+0.04pct，合计+1.02pct，销售及管理费用率的波动预计受基数影响较大，C 端聚焦盈利及B 端转型也有结构性影响，财务费用率的上升主要因为汇兑，上半年汇兑科目收益同比少了近7 亿。综合影响下，Q2 公司归母净利润率同比+0.20pct 至9.56%，扣非更好，盈利能力稳步修复。

    经营质量较高，关注转型斜率。2022Q2 公司经营净现金流为134 亿，同比+15%，货币资金增加，存货持续回落，经营质量依旧维持在较高水准。同时，产业在线数据显示，2022年上半年美的热泵产品出口额同比增长超过200%，出口规模位列中国热泵行业第一。汽车零部件业务上半年也取得多个客户的定点合作项目，定点合作项目未来产生订单的总产值据测算将超过数十亿元，目前累计出货量已超过3.6 万台。消费电器芯片产品也持续突破，已对超过30 家客户实现供货。此外，公司新近聘任有GE 及国家能源集团履历的CTO。自2020 年底美的推动B 端转型至今，已近两年，建议关注公司转型业务的斜率。

    维持“买入”评级。2022 年美的的经营原则是“收入合理，盈利恢复”，上半年落地效果较好，在内有疫情，外有压力，公司又在强化B 端转型的情况下，实现稳健收入和盈利恢复，颇为不易。相较于Q2，下半年产业环境总体有所好转，我们认为美的C 端收入及盈利的改善确定性较高，弹性可观。C 端修复的情况下，建议关注B 端转型斜率，公司体量大，新业务天然弹性小，但美的或已是板块内在碳中和、国产替代等大方向上走得最快最坚决的厂商，在关乎未来趋势的地方已有所斩获。预计公司2022 及2023 年归母净利润分别为320 及370 亿，对应当前PE 分别为11.42 及9.90 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格进一步大幅提升；

    2、国内外需求大幅下滑。