投资要点

    库卡发布半年报告，经营利润增速亮眼

    1）收入端，22H1 录得营业收入17 亿欧元，同比+13%；Q2 单季度实现营业收入8.8 亿欧元，同比+9%。2）利润端，库卡22H1 实现经营利润0.49 亿欧元，同比+44%；Q2 单季度实现经营利润0.3 亿欧元，同比+16%。3）报告期内，公司在面对海外通胀、国内疫情的压力下，盈利能力仍有提升，公司22H1 经营利润率为2.8%，同比优化0.6 pct。

    经营利润率逆势提升，中国区业务成长迅速

    中国区快速拓展，供应链压力仍存。1）22H1 期间，库卡订单接收总量同比+35%，收入增速明显落后于该增速。主要原因是欧洲对工业自动化的需求大幅提升，然而上半年缺芯压力造成订单积压。2）美的加大了库卡在中国区业务的投入和研发协同，库卡中国区业务收入快速成长，22H1 库卡中国区收入同比+36%。

    成本压力仍存，经营利润率逆势改善。1）欧洲战事导致能源价格大增，库卡经营面临高通胀压力。22H1 期间，库卡毛利率为21%，同比下滑1 pct。2）22H1公司费用率（含销售、管理、研发）为18.2%，相比去年同期优化了1.7 pct。

    报告期内，库卡优化内部生产和管理流程、降低整体费用率，同时针对中国区的研发投入被资本化处理。

    全面私有化KUKA，加强协同效果

    公司将以每股80.77 欧元，合计总价款1.5 亿欧元全面收购KUKA，全面收购完成后，KUKA 将被私有化退市。全面并购KUKA 有助于加强业务协同、增加国产化率。KUKA 全面私有化后，公司将进一步加强KUKA 与以色列高创等其他B 端业务的内部资源协同，提升公司经营的自动化率。KUKA 将加大对中国区业务的投入，预计2025 年KUKA 中国区收入占比达到30%。KUKA 在法兰克福交易所退市以后，将不再有任何融资需求，更多的精力和资金将用于新产品研发。

    盈利预测及估值

    我们预计22-24 年公司收入分别为3740/4063/4411 亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397 亿元，对应增速分别为9.32%/13.87%/11.58%，对应EPS 分别为4.47/5.09/5.67 元。

    风险提示

    欧洲通胀压力超预期；汇率波动。