投资要点

    美的集团控股科陆电子，并成为其控股股东。

    科陆电子向美的定增募资，美的集团成为其控股股东。2022 年 5 月 23 日美的集团与深圳资本集团签署了《表决权委托协议》，与科陆电子签署了《股份认购协议》。深圳资本集团拟将其持有的占协议签署日总股本的 8.95%的表决权委托给美的集团；科陆电子拟通过非公开方式向美的集团发行不超过4.22 亿股A 股股票，定增募资不超过13.9 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还有息负债。本次发行完成后，美的集团将持有科陆电子29.96%的股份及表决权，成为控股股东。

    科陆电子主营电网储能行业，研发实力雄厚具备良好客户基础。

    科陆电子主营电网等业务，技术实力雄厚。1）科陆电子主要从事电网、新能源及综合能源服务，主要产品或业务为智能电网、储能、新能源汽车充电和运营及服务、物业、金融业务等。科陆电子技术能力较强，具备完善的储能系统集成能力和综合竞争优势，属于国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。2021 年科陆电子实现收入32 亿元，同比-4.2%；录得归母净利润-6.65亿元。2）从业务构成看，科陆电子智能电网业务为主导。其中智能电网收入占比76.6%、储能业务占比7.3%、综合能源管理及服务占比9.8%。3）科陆电子研发实力雄厚，具有深厚的客户储备。科陆电子的研发产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，同时海外电能表产品通过了多项国际主流认证，是国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。从客户资源看，科陆电子客户优质，客户覆盖国家电网、南方电网以及各省电网公司。

    美的工业技术板块拓展，美的与科陆电子加强协同公司拟控股科陆电子或将助力其打开B 端业务新格局。1）绿色能源是美的工业技术重要组成部分，美的集团致力于拓展“绿色战略”。储能行业市场空间广阔，全球/中国2025 年的新增装机量有望达到172GWh/45GWh，对应市场规模分别为2370 亿元/500 亿元。2）未来，美的拟将科陆电子作为其开展能源及储能业务的主要赛道之一，在应用场景、渠道资源、新能源汽车及技术和管理等领域与其进行全方面的交流与合作、实现资源优势互补，以夯实其现有业务并实现各板块协同发展、提升全行业竞争优势。3）近期，市场信心受到美的集团裁员和部分业务关停并转的影响，我们认为美的集团战略明确，B 端业务高成长，正在大踏步从家电企业迈向科技集团。结合美的并购整合的经验，我们认为美的能够通过输出管理、整合产业链、注入资源的方式与科陆电子形成协同效应，科陆电子有望成为美的B 端工业技术的重要一部分。

    盈利预测及估值

    我们预计22-24 年公司收入分别为3740/4063/4411 亿元，对应增速分别为9.61%/8.63%/8.55%;归母净利润分别为312/356/397 亿元，对应增速分别为9.32%/13.87%/11.58%，对应EPS 分别为4.47/5.09/5.67 元。

    风险提示

    市场竞争加剧；并购整合不及预期。