业绩总结：2021 年公司实现营收 3433.6亿元，同比增长 20.2%；归母净利润285.7 亿元，同比增长5%。单季度来看，Q4 公司实现营收804.2 亿元，同比增长18.3％；归母净利润51.2 亿元，同比下降1.7%。2022 年Q1公司实现营收909.4 亿元，同比增长9.5%；归母净利润71.8 亿元，同比增长11%。此外，公司拟派发现金红利1.7 元/股，现金分红金额合计116.8 亿元，分红率为40.9%

    三大产品齐发力，营收快速增长。报告期内，公司延续以用户为中心的战略变革，坚持以科技领先为核心的四大战略主轴，实现TOB 和TOC 业务的并重发展，推动国内与海外业务双重质变，实现营收高速增长。其中，分产品来看，暖通空调、消费电器和机器人及自动化实现营收1418.8/1318.7/272.8 亿元，分别同比增长17.1%/15.8%/26.4%；分地区来看，国内与国外分别实现营收2035.8/1376.5 亿元，同比增长24.8%/13.7%；分事业群来看，智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人及自动化和数字化创新分别实现营收2349/201/197/253/83 亿元，分别同比增长13%/44%/55%/23%/51%。

    高端品牌稳步推进。公司旗下品牌COLOM 在高端市场持续发力，已初步构建起全球家电市场领先的高端化智慧生活方案，报告期内实现销额突破40亿元，同比增长300%。根据AVC数据显示，2021 年COLMO产品在高端市场占比提升显著，其中空调柜机达到36%，空调挂机和净水产品均在20%以上，滚筒洗衣机则接近15%。此外，COLOM布局超过300 家全品类体验合厅和40 家体验馆，目前国内市场已累计布局近7000 家门店及网点。

    加速推动全球突破，强化海外本土化运营。公司进一步推动全球业务布局，海外渠道布局逐步完善，2021 年新增海外自有品牌销售网点超43000 家，累计总数达到15 万家以上。线上渠道方面，报告期内公司已入驻超过10 个欧美国家本土电商平台，助力海外电商销额增长65%。此外，在日本家电零售市场整体规模较2020 年下滑3%的情况下，东芝家电零售收入逆势增长9%，在六大品类合计市场份额提升至12.5%，同时分别在空调、冰箱、洗衣机、微波炉以及电饭煲等单项品类市场份额持续增长。

    盈利能力短期承压。报告期内，受到原材料涨价影响，公司综合毛利率为22.5%，同比下降2.6pp。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率为8.3%/6.5%/-1.3%，分别同比变动-1.3/-0.3/-0.4pp，公司在降费提效上效益显著，对冲了部分原材料涨价的压力，综合来看，公司净利率为8.5%，同比下降1.2PP。

    股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划和限制性股票激励计划。其中股权激励计划拟向包括中层管理人员、技术人才等在内的2849 人以56.28 元/股授予股票期权1.1 亿份，约占公司总股本的1.6%；限制性股票激励计划拟向199人以 28.14元/股的价格授予限制性股票1263万股，约占总0.2股%本。业绩考核要求为2022-2025 年加权平均净资产收益率分别不低于20%/20%/18%/18%。此外，公司推出核心管理团队持股计划，参与人为公司核 心管理人员15人，计划计提2.1 亿元专项基金，业绩考核要求为2022-2024 年加权平均净资产收益率分别不低于20%/20%/18%。公司推出多期激励计划，深化管理层与公司利益的趋同性。

    Q1盈利能力环比改善。2022 年Q1公司综合毛利率为22.2%，同比下降0.8pp，环比提升4pp；净利率表为8%，同比持平，环比提升1.3pp。我们推测公司通过调价策略以及产品结构的优化，逐步平滑原材料价格波动风险，盈利能力环比提升。费用率方面，公司销售费用率为8.4%，同比下降0.6pp；管理费用率为5.8%，同比下降0.1pp；财务费用率为-1.3%，同比下降0.1pp，公司控本降费见效，运营能力提升。

    盈利预测与投资建议。公司作为白电龙头，治理能力优越，多元化布局稳步推进，随着疫情逐步得控公司将迎来改善，预计2022-2024 年EPS 分别为4.49/5.27/5.94 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险。