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    　　公司披露2021 年报和2022 年第一季度报告。2021 全年实现营业收入为3412.33 亿元/+20.06%，归母净利润285.74 亿元/+4.96%，扣非归母净利润259.30亿元/+5.34%，基本每股收益4.17 元/+6.11%。

    　　2022 年第一季度，营业收入为903.81 亿元/+9.55%，归母净利润71.78 亿元/+10.97%，扣非归母净利为69.93 亿元/+5.17%；基本每股收益1.06 元/+13.98%。

    　　投资要点

    　　收入保持良好增长态势，龙头地位巩固：收入端，公司2021 至2022 第一季度保持继续增长的态势，2021 全年营业收入3412.33 亿元，同比双位数增长20.06%，增速较2020 年大幅提高了17.9pct，收入规模较疫情前2018 年的三年复合增速为3.08%，疫情下整体保持着继续增长的良好态势，经营具有韧性；22Q1 营业收入903.81 亿元，在21Q1 增长42.22%的高基数上仍维持9.55%的增速，进一步巩固其家电龙头的地位。根据奥维云网数据，2021 年美的在国内家用空调、干衣机、电饭煲、电风扇、电压力锅、电磁炉、电暖器等7 大家电重要品类的线上与线下市场份额均排名行业第一，线下市占率分别是36.0%、25.0%、42.1%、38.7%、43.8%、47.9%、49.4%，线上市占率依次为34.6%、31.7%、30.1%、22.7%、40.4%、50.5%、21.4%。

    　　ToB 第二增长曲线初显，消费电器仍是盈利主要驱动：分业务，智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人&自动化部、数字化创新五大事业群在2021 年分别实现收入2349 亿元/+13%，201 亿元/+44%，197 亿元/+55%，253 亿元/+23%，83亿元/+51%，ToC 为主的智能家居虽贡献了近七成的总收入，但ToB 业务增长十分迅速，公司的第二增长曲线轮廓已显。分产品，2021 年，暖通空调、消费电器、机器人&自动系统分别取得营业收入1418.79 亿元/+17.05%、1318.66 亿元/+15.78%、272.81 亿元/+26.37%，机器&自动化系统的收入增长最为迅速且增速高于整体， 成为增长的主力； 对应毛利率水平分别为21.05%/-1.85pct 、27.75%/-0.66pct、21.74%/+1.87pct，仅消费电器毛利水平高于整体的22.8%，成为盈利的主要驱动，同时在铜铝等原材料价格上涨和公司提价提效的博弈中毛利率略微下滑，在2021 年公司整体毛利率水平下降2.63 个百分点的情况下，三类主要产品中唯有机器人&自动化系统的盈利能力保持增长。

    　　控费有力，股权激励稳固团队：公司在2021 年的销售/管理/研发费用率分别为8.34%/-1.29pct、2.99%/-0.25pct、3.50%/-0.04pct，均较去年同期有所降低，控费能力得以体现， 2022Q1 的三费情况为8.36%/-0.62pct 、2.62%/-0.28pct 、3.22%/+0.18pct，仅研发费用率稍有提升，管理费用率降幅加大。此外，公司拟开展第九期股权激励计划，授予管理层及重要业务骨共计10907.4 万份股票期权，占已发行总股本的1.56%，预计行权价格为56.28 元，并于未来36 个月内分三期行权。股权激励的多次、持续开展有利于公司稳定核心队伍，促发团队整体能动性。

    　　投资建议：美的集团是本土家电行业龙头，具有强大的技术研发实力和渠道成本控制能力，多年来建设起应对不同人群需求的品牌-产品矩阵，在疫情压力下展现出强大的经营韧性。近年来，公司发力ToB 业务，成效逐渐显现，在AI、智慧楼宇、工业数智化等领域均有所成就。我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为4.69、5.42 和6.03 元，未来三年PE 约为12.2 倍、10.5 倍、9.5 倍，维持“增持-A”的建议。

    　　风险提示：宏观政策和经济波动风险；旗下品牌矩阵布局效果不理想；研发创新成效不及预期；营销成本大幅增加；原材料成本上涨超预期；市场竞争加剧。