事件：2021年公 司实现营业收入3412.33 亿元，同比+20.06%，21Q4 实现营业收入798.91 亿元，同比+18.43%。22Q1 公司实现营业收入903.81亿元，同比+9.55%。

    　　点评：

    　　22Q1 收入为何能保证持续稳定增长？

    　　从出货端来看，1-2 月美的空冰洗内销出货分别同比+0.00/+0.84/-3.03%，外销出货分别同比-4.08/+2.56/+4.74%，整体大家电出货量稳中有升。从零售端均价来看，公司为应对原材料成本压力对产品进行了普遍提价，根据奥维云网数据，Q1 美的空冰洗线上均价分别同比+555/+27/-89 元，线下均价分别同比+688/+527/+324 元。空调线上市占率同比提升3.28pct 达到36.46%。我们认为，随着海运费、汇率等因素改善，Q2 海外收入有望和内销一样实现稳定增长。

    　　22Q1 实现毛利率22.18%，同比-0.82pct，实现销售净利率8.00%，小幅提升0.12pct，22Q1 为什么盈利能力较Q4 显著回暖？

    　　一方面，Q1 公司根据成本端压力进一步调整终端零售价格改善毛利率水平；另一方面公司全面推进数字化改革，为公司盈利能力提供了更多挖潜弹性空间。我们认为，美的作为国内家电龙头，在经营、制造、物流等方面具有明确的产业优势，其打造的具有制造业特色的数据中台、物联网技术中台等为公司在目前国内低迷的市场环境下提供更多弹性，具备跨越周期的能力。

    　　如何看待美的长期发展主线？

    　　和公司的业务布局一样，我们认为公司未来的发展动力分为ToB 和ToC 两大主线，ToB 业务对公司的增长贡献正在逐步显现。

    　　国内和许多西方国家家用电器市场逐渐进入成熟期，美的作为全球家电制造龙头，虽然仍可通过全球化、高端的途径实现家电主业的稳定增长，但从长期来看，公司同样需要寻找新的增长支撑点。

    　　美的近两年来在工业技术相关领域动作频繁，通过收购标的、加大投入研发推动公司工业技术储备和产品的推出。作为我国传统制造企业，美的具有明确的制造、研发、管理、采购优势，在向B 端业务转型的过程中利用C 端业务积累的技术、营销、渠道优势，可加快推动公司B 端业务产品在全球范围的推广。

    　　目前，公司已在工业机器人、新能源汽车、光伏等多领域进行布局，工业技术事业部计划在五年内冲刺千亿营收目标，将成为公司未来增长的重要支撑点。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司22-24 年收入为3804.81/4149.23/4481.88 亿元，同比+10.8/+9.1/+8.0%；归母净利润2327.10/378.93/432.43 ， 分别同比+14.5/15.8/14.1% ， 对应PE 为12.21/10.54/9.24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格持续上涨、疫情反复导致销售生产停滞 、海外市场开拓不及预期、To B 业务开拓不及预期等