核心观点：

    　　公司公布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年营业总收入3433.6亿元（YoY+20.2%），归母净利润285.7 亿元（YoY+4.96%），毛利率23%（YoY-1.2pct），归母净利率8.3%（YoY-1.2pct）。Q4 单季总收入804.2 亿元（YoY+18.3%），归母净利润51.2 亿元（YoY-1.7%），毛利率18.7%（YoY-0.6pct），归母净利率6.4%（YoY-1.3pct）。

    　　22Q1 营业总收入909.4 亿元（YoY+9.54%），归母净利润71.8 亿元（YoY+10.97%），毛利率22.7%（YoY+0.6pct），归母净利率7.9%（YoY+0.1pct），扣非净利润69.9 亿元（YoY+5.17%），扣非净利率7.7%（YoY-0.3pct），扣非增速慢于归母净利润增速主要系21Q1 小米投资损失较多。

    　　收入拆分：2021 年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现营业收入1419 亿元（YoY+17%）、1319 亿元（YoY+16%）、273亿元（ YoY+26%）， 毛利率为21.05%（ YoY-1.9pct ）、27.75%（YoY-0.7pct）、21.74%（YoY+1.9pct）。分区域来看，国内、外分别实现收入2036 亿元（YoY+25%）、1377 亿元（YoY+14%），海外持续加大电商业务投入，销额同增65%。五大业务智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人及自动化、数字化创新业务分别实现收入2349 亿元（YoY+13%）、201 亿元（YoY+44%）、197 亿元（YoY+55%）、253亿元（YoY+23%）、83 亿元（YoY+51%）。

    　　投资建议：预测2022-23 年归母净利润320、355 亿元，同比12.1%、10.9%，现价对应22 年12.47xPE，参考可比公司，考虑到公司综合龙头地位及优秀的公司治理，给予2022 年18xPE，对应合理价值82.4元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅上涨；房地产市场低迷；行业竞争恶化。