美的集团发布2021 年年报及2022 年一季报。公司2021 年实现收入3412 亿元，同比增长20%，实现归母净利润286 亿元，同比增长5%，其中第四季度实现收入804 亿元，同比增长18.34%，实现归母净利润51 亿元，同比小幅下降1.66%；2022 年一季度实现收入909 亿元，同比增长9.54%，实现归母净利润72 亿元，同比增长10.97%，扣非归母净利润70 亿元，同比增长5.17%。公司2021 年利润分配预案拟现金分红117 亿元，分红率41%，对应股息率2.9%，同时年度股份回购超过136 亿元，现金分红+股份回购占公司归母净利润比例达88.7%。

    　　分品类来看，公司暖通空调2021 年收入1419 亿元，同比增长17%，消费电器1319 亿元，同比增长28%，机器人业务273 亿元，同比增长26%，其他业务402 亿元，同比增长；分内外销来看，公司内销2036 亿元，同比增长25%，在拥抱Z 世代年轻人群体上，华菱品牌收入超55 亿元，同比增长超200%；海外收入1377 亿元，同比增长14%，其中东芝家电零售收入增长9%，远超当地日本家电市场零售额下滑3%的行业表现，六大品类市场份额提升至12.5%。分业务类型看，公司to C 智能家居收入2349 亿元，同比增长12.6%，机器人与自动化253 亿元，同比增长22.8%，工业技术201 亿元，同比增长43.5%，楼宇科技197 亿元，同比增长54.8%，数字化创新83 亿元，同比增长51.4%。

    　　C 端业务高端突破，四大战略全面升级。1）高端品牌Colmo 零售收入超过40 亿元，同比大幅增长300%，其中在单价超过1.55 万的空调品类线上/线下市占率分别提升3.3/0.5 个pcts 至12.3%/20.2%，在单价超过2 万的洗衣机品类线上/线下市占率分别提升4.5/3.6 个pcts 至9.4%/9.6%，在单价超过1.8 万的冰箱品类线上/线下市占率分别提升3/2 个pcts 至4.8%/4.8%。2）报告期内公司战略主轴从“产品领先、效率驱动、全球运营”升级为“科技领先，用户直达、数智驱动、全球突破”，不仅在国内市场继续保持份额领先，在海外市场扩张上新增OBM 销售网点超过43000 家，海外电商销售额同比增长65%，美亚8 个细分品类进入销售前三。在应对海外动荡的供应链挑战，公司加速推进“中国供全球，区域供区域”模式，在埃及、巴西、泰国分别建设投产新的基地。3）渠道变革围绕用户直达推进直营零售变革，目前超过90%的线下专卖体系零售商可向美的直接下单采购，实现运营商转型，优化全渠道库存效率，同时推动线上核心店铺自营，强化经营一致性与效率，打造DTC能力。

    　　B 端业务加大布局、推动公司科技转型。1）工业技术，公司从家电核心部件迈向智慧交通、工业自动化、绿色能源领域，2021 年美的家用空调压缩机、电机全球市场占比42%和40%，在新能源车核心部件方面，公司实现驱动系统、热管理系统和辅助/自动驾驶系统的三大产品线投产，发布五款汽零部件产品；2）楼宇科技，公司商用空调国内市场占有率保持第一，收购菱王电梯后加强楼宇控制、开启电梯数字化时代。3）机器人与自动化，公司推动库卡私有化，加快库卡中国区业务发展，2021 年库卡中国区收入同比增长高达48.4%，其中电动车、工程机械、新能源及消费电子行业占比超过传统汽车。

    　　4）数字化创新主要包括以智能供应链、工业互联网等孵化出的新型业务，其中万东医疗2021 年收入增长2%至11.6 亿元。

    　　单季盈利环比改善，合同负债同比增长。公司2021 年综合毛利率22.5%，同比下降2.6 个pcts，主要受成本上涨、运费调整、人民币汇率升值等因素影响，2021 年毛销差（毛利率-销售费用率）同比下降1.35 个pcts，管理费用率/研发费用率/财务费用率合计下降0.65 个pct，综合带来公司净利率下降1.21 个pcts 至8.32%。从单季盈利水平变化来看，公司2021Q4/2022Q1 毛销差降幅分别收窄到0.88 和0.20 个pct，预计跟内销终端产品涨价、外销自主品牌占比上升、代工成本转移有关，2022Q1 单季净利率7.89%，环比去年四季度6.36%也有明显改善。资产负债表方面，截至2022Q1 公司合同负债同比增长32%至265 亿元，环比增加26 亿元，支持二季度收入保持稳健增长；公司21 年末其他流动负债482 亿元，跟20 年末499 亿元相比略有下降，其中预提销售返利基本持平，表明去年业绩基本反映真实盈利状况。

    　　多层次股票激励+常态化股份回购，建立公司治理和市值稳定长效机制。公司持续推动核心高管与公司长期价值的绑定，推出第九期股票期权激励计划、第六期限制性股票激励计划、第八期全球合伙人持股计划及第五期事业合伙人持股计划，稳固高层、核心骨干与全体股东利益一致的有效机制。考核条件方面，公司首次采用净资产收益率，要求2022 及2023 年度加权平均ROE不低于20%，2024 和2025 年不低于18%，同时《2022-2024 年未来三年股东回报规划》要求，在满足现金分红条件时，公司以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。公司进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到60%。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年收入分别为3801 亿元、4126 亿元和4482 亿元，分别同比增长11%、9%、9%，归母净利润分别为314 亿元、347 亿元和382 亿元，分别同比增长10%、10%和10%，对应PE 分别为13 倍、12 倍和11 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：宏观景气下移、行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨。