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    2022 年4 月29 日，美的集团发布2021 年报及2022 年第一季度报告。

    2021 年公司实现营收3434 亿元，同比+20.2%；归母净利润286 亿元，同比+5.0%。其中21Q4 实现营收804 亿元，同比18.3%；实现归母净利润51.2 亿元，同比-1.66%。

    22Q1 实现营收909 亿元，同比+9.5%；实现归母净利润72亿元，同比+11%。

    简评

    一、收入分析：龙头经营彰显韧性，B 端业务逐步起量21Q4、22Q1 收入略超预期，在国内外整体面临疫情反复、地产承压、需求回落、海运不畅的市场背景下，美的作为行业龙头充分彰显经营韧性，21Q4/22Q1 分别实现增速18.3%/9.5%，略超前期市场预期。2021 年公司整体实现营收3434 亿元，同比+20.2%，拆分来看：

    B 端收入首次披露，增速整体高位：2021 年是美的升级战略主轴、深化ToB 转型的开局之年。智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化及数字化创新等五大事业群分别实现收入2349/201/197/253/83 亿元，同比+13%/+44%/+55%/+23%/+51%。

    B 端业务增速领跑，楼宇与工业技术两大核心板块实现靓丽高增。

    内销强劲出口稳健：2021 年公司国内实现营收2035.8 亿元，同比+24.79%，低基数下取得较高增长；海外实现营收1376.5 亿元，同比+13.69%，运力不畅背景下整体表现稳健。

    全品类表现优益，库卡经营反弹：公司21 年暖通空调实现营收1418.8 亿元，同比+17.05%；消费电器实现营收1318.7 亿元，同比+15.78%；机器人及其自动化业务实现营收272.8 亿元，同比+26.37%。

    二、盈利分析：毛利率有所承压，费用端加大管控21Q4 公司实现归母净利润51.2 亿元，同比-1.66%，主要系20Q4 交易性金融资产处置/结构性存款收益叠加所得税税率调整造成同期基数较高；22Q1 实现归母净利润72 亿元，同比+11%，主因费用控制贡献。

    毛利率略有承压：公司2021 年毛利率为22.48%，同比-2.64pct；其中21Q4 毛利率18.15%，同比-6.4pct（毛销差-0.9pct）。22Q1 公司毛利率22.18%，同比-0.82%，毛利率下降主要系①会计准则发生变更，运输成本从销售费用移至营业成本；②上游原材料成本同比增加及人民币升值形成拖累。

    期间费用实现控制：2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.34%/2.99%/3.52%/-1.28%，同比分别-1.29pct/-0.25pct/-0.04pct/-0.35pct。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36%/2.62%/3.22%/-1.27%，同比分别-0.63%/-0.28%/0.18%/-0.11%。费用下降主要系公司运营效率提升，弱市场环境下加强支出管控。

    净利率有所反弹：公司2021年净利率为8.32%，同比-1.21%；其中21Q4净利率为6.36%，同比-1.29pct；22Q1净利率为7.89%，同比+0.1pct。

    三、To B 业务持续深化，楼宇+机器人两开花

    楼宇技术数字化全面升级，中央空调市占率持续领跑。智慧楼宇产业国内规模近4000 亿，年复合增速5%-10%，现有及潜在空间巨大，智能化叠加低碳化趋势驱动楼宇市场产生新需求。21 年美的暖通空调国内不含税收入1232 元，同比+25%，To B 业务占比70%+，21 年继续保持中央空调市占率第一的市场地位。美的以中央空调为切入点带动楼宇技术后续产品发力，有望在后续实现楼宇全产品&服务链路打通。

    工业技术前沿科技大力攻坚，压缩机领先地位继续巩固。21 年美的机电事业群更名工业技术事业群，成立工业技术研究加大力度研发核心前沿技术，21 年研发投入10 亿元+，发力新能源及自动驾驶产品线。家电部件地位稳固，根据产业在线数据，美的家用空调压缩机销量突破1 亿台，同比提升+20%，全球市场占比提至42%，继续稳居全球第一；冰箱压缩机全球销量同比+13%，全球市场占比达13%，位居行业前列。

    库卡与自动化业务触底反弹，国内外业务成绩优异：2020 年前国外汽车低景气度+库卡整合低于预期拉低公司机器人板块收入规模，2021 年库卡板块触底反弹，国内外业务进入加速发展时期：

    1）国内业务：21 年库卡中国收入同比+48.4%，完成发布24 项新产品和应用。库卡中国的客户结构持续改善，电动车、工程机械、新能源、消费电子等其他行业销售占比超过传统汽车行业，新客户销售占比超10%。

    在汽车领域：国内本土汽车客户同比增长超100%，库卡中国在卡车行业获得首单业务，订单总额超过1 亿元；新能源领域锂电业务同比激增+350%以上；消费电子领域实现同比+300%；一般工业领域，码垛机器人销售突破千台，实现近三倍同比增长。

    2）海外业务：21 年库卡发布新操作系统iiQKA.OS、工业物联网平台iiQoT 和智能仿真软件KUKA.Sim，加速数字化领域布局。汽车领域：库卡和宝马、福特汽车、梅赛德斯和奥迪等建立稳定合作关系，库卡机器人业务获得持续认可；物流自动化领域：瑞仕格获得ZKW 集团生产先扩产改造项目订单；并为挪威、意大利、德国等地企业提供自动化物流解决方案。

    四、全渠道拉通提速，海外零售加强布局

    国内：线上线下继续拉通，下沉市场推进布局：21 年公司电商销售占比维持45%+，21 的成立前装经营体，依靠“美的到家”小程序打造线下门店线上渠道，持续赋能新零售模式；21 年线下渠道继续突破下沉市场，国内建材家装渠道累计建成智慧家庭门店900 家+，区县级市场布局旗舰店2500 家+，乡镇级市场建成品类门店11000 家+。

    海外：海外渠道持续完善，加强零售渠道建设：1）线下布局：21 年公司推荐海外渠道向零售终端转型，新增海外自有品牌网点超43000 家，累计总数达15 万+。2）线上布局：21 年公司海外电商整体销额同比增长+65%，在美国亚马逊8 个细分品类中进入销额前三，入驻超10 个欧美国家本土电商平台；亚太区域电商渠道加速拓宽，东南亚电商年度大促期间销额同比提升+145%。

    五、激励方案推出，凝聚核心员工

    作为公司治理标杆，美的滚动推出股权激励计划。2022 年限制性股票激励计划/第九期股票期权激励拟分别授予限制性股票1263 万股/股票期权10907.4 万份，占已发行总股本分别为0.18%/1.56%，限制性股票价格/行权价格分别为28.14 元/56.28 元，限制性股票激励对象为公司高管、核心人员共199 人，股票期权激励对象为研发、制造、品质等科技人员共2849 人。解锁条件为2022 及2023 年加权平均净资产收益率不低于20%，2024 年及2025 年加权平均净资产收益率不低于18%。

    六、投资建议

    预计公司2022-23 年分别实现营业收入3781、4140 亿元，同比增长10.8%、9.5%；归母净利润323、364亿元，同比增长13.2%、12.7%，对应PE 分别为12.3X、10.9X，维持“买入”评级。

    七、风险提示

    行业竞争加剧、宏观经济增速放缓、大宗原材料上涨等。