报告导读

    　　美的集团（下称“公司”）发布全面收购KUKA 的进展公告。公司将以每股80.77 欧元，合计总价款1.5 亿欧元全面收购KUKA，全面收购完成后，KUKA 将被私有化退市。我们认为美的私有化KUKA 有助于加强B 端业务的内部协同，长期可增厚公司业绩。

    　　投资要点

    　　回顾历史，美的并购KUKA 循序渐进

    　　1）2015 年美的购入KUKA股权5.4%，2017 年美的以292 亿元的对价持有KUKA94.55%的股权。2021 年11 月公司发布公告，拟收购KUKA 剩余5.45%的股权，交易完成后KUKA 将成为美的在海外的全资子公司，KUKA 将从法兰克福交易所退市。2）3 月25 日公司公告将以每股80.77 欧元，合计总价款1.5 亿欧元（折合人民币约为10.5 亿元）收购KUKA 剩余5.45%的股权。公司将于22 年5 月股东大会审议本次并购的相关事项。

    　　全面私有化提升中国区收入占比，长期有利于增厚公司业绩1）公司全面并购KUKA 有助于加强业务协同、增加国产化率。KUKA 全面私有化后，公司将进一步加强KUKA 与以色列高创等其他B 端业务的内部资源协同，提升公司经营的自动化率。KUKA 将加大对中国区业务的投入，预计2025年KUKA 中国区收入占比达到30%。KUKA 在法兰克福交易所退市以后，将不再有任何融资需求，更多的精力和资金将用于新产品研发。2）2021 年前三季度KUKA 实现收入184 亿元（含Swisslog），同比+25%。2021 年KUKA 扭亏为盈，预计2021 年息税前净利率为2%。随着KUKA 国产化率提升和减少对德国进口的依赖，我们预计KUKA 盈利水平有望进一步优化。长期来看，美的并入KUKA 全部股权有望在一定程度上增厚公司业绩。

    　　盈利预测及估值

    　　美的集团是全球白电巨头，伴随海外业务OBM 占比不断提升，国内渠道效率进一步提升，我们认为公司的白电业务的利润仍有进一步释放的空间。美的集团通过原有深耕家电的优势和数字化基础产业外溢，B 端业务为美的集团贡献新的成长点。我们预计21-23 年公司收入分别为3303/3632/3966 亿元，对应增速分别为16.20%/9.96%/9.22%;归母净利润分别为287/316/356 亿元，对应增速分别为5.48%/9.90%/12.95%，对应EPS 分别为4.11/4.51/5.10 元。

    　　风险提示

    　　原材料价格上行；市场竞争加剧；下游需求不及预期。