公司近况

    公司公告：美的拟全面收购其控股的KUKA （KU2 GR） 股权并私有化。

    评论

    美的收购KUKA：1）2015 年，美的开始布局工业机器人，同年8 月开始在二级市场增持KUKA股份；2016 年5 月，美的持有KUKA13.51%股份，并对KUKA提出要约收购，价格115 欧元/股；2017 年1 月，美的完成收购，收购价格270 亿元，最终持有KUKA 94.55%股份，确认商誉207 亿元。2）为达成收购，美的签署投资协议对KUKA进行一系列承诺，有效期7.5 年，2023年末到期。该承诺涉及保持KUKA独立性、尊重KUKA员工、员工委员会及工会的权利。我们估计，本次私有化方案需要争得KUKA员工、员工委员会及工会支持。3）KUKA整合并不顺利，2017/2018/2019/2020 年KUKA营收34.79/32.42/31.93/25.74 亿欧元，净利润0.89/0.13/0.10/-1.03 亿欧元。KUKA主要客户为欧美汽车企业，2017 年以来欧美传统汽车行业并不景气，特别是2020 年开始面临疫情、新能源汽车冲击、汽车MCU短缺等负面影响。当前（11-23）KUKA股价67.6 欧元/股，相当于邀约价格的59%。

    市场应该积极看待本次私有化： 1）2020 年，美的集团提出“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”的新战略，重新划分5 大业务板块，全面布局ToB业务。市场并未对ToB业务进行分部估值。美的收购KUKA后确认部分摊销费用，导致美的机器人业务在2017/2018/2019/2020 的分部利润分别为-17.11/-4.43/-4.35/-11.27 亿元，并未盈利，因此KUKA并未体现在美的估值中。3）我们深入研究西门子百年发展之路《时代的企业，从西门子看美的多元化之路 2021.10.08》，认为美的集团具有ToB业务多元化的潜力，但需要从更长的产业周期看待美的转型。本次私有化是美的寻求更好的发展KUKA的措施。我们认为，KUKA私有化后有利于专注业务经营并提升美的在机器人与自动化业务领域的内部资源协同和共享。

    美的拥有敏锐的市场洞察力、清晰的治理结构、充分的激励机制、灵活的组织架构和强大的执行能力。随着KUKA业务的恢复和盈利提升，我们预计有望给美的带来后续发展的增量。

    估值与建议

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年16.7倍/14.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价89.90 元，对应22.0 倍2021 年市盈率和19.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险；原材料成本上涨风险。