事件：公司发 布2021年三季报， 2021年前三季度实现营业收入2613.42亿元，同比+20.57%；实现归母净利润234.55 亿元，同比+6.53%，扣非后归母净利润225.65 亿元，同比+9.45%。

    　　点评：

    　　Q3 收入表现超预期，经营业绩凸显韧性。分季度来看，公司Q3 实现营收880.96 亿元，同比+12.66%，归母净利润84.46 亿元，同比+4.4%，公司Q3 单季营收保持双位数增长，利润增速转正，彰显龙头公司经营韧性。我们认为，公司收入表现优异来自于量价齐升：1）海内、外销量增速回暖，根据产业在线，2021 年前三季度公司空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比+9.7%/+3.5%/+4.2% ， 外销量分别同比+18%/+12.1%/+18.4%；2）产品结构优化带来的均价不断提升，根据奥维云网，2021 年前三季度公司空调、冰箱、洗衣机产品线下均价分别同比增加156/363/204 元，线上均价分别同比增加441/151/139 元。

    　　Q3 单季毛利率逆势提升，公司研发力度加大。2021 年Q3 单季公司毛利率为24.94%，同比+0.13pct，环比Q2+1.5pct。在原材料和海运成本上涨等多因素影响下，公司毛利率同比、环比均实现正向增长，我们认为其主要受益于公司在产品结构升级与提价对冲风险等方面的有效措施。公司Q3 单季销售、管理、研发费用率分别同比-0.4pct/+0.83pct/+0.97pct 至9.27%/3.64%/3.92%，研发投入增加，综合影响下，公司Q3 单季净利率同比-0.78pct 至9.68%。

    　　公司资金充沛，经营效率稳中有升。2021 年前三季度公司实现经营现金流净额278.97 亿元，同比+11.52%，经营性现金流表现良好。三季度末合同负债余额203.3 亿元，同比增长10.5%，表明公司在手订单充沛。

    　　经营效率方面，2021 年前三季公司应收账款周转天数由去年同期的26天减少0.7 天至25.29 天，存货周转天数由去年同期的47.16 天减少3.59天至43.57 天，货款周转率持续改善。

    　　投资建议：全球竞争力持续提升，维持“买入”评级。公司为我国家电龙头之一，在家电全品类布局及渠道变革方面具有领先优势，持续优化智能家居场景体验。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为299/337/373 亿元，对应当前市值PE 分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。