投资要点

    　　公司发布2021 年三季报。2021Q3 单季度公司实现营业总收入880.96 亿元，同比+12.9%，归母净利润84.46 亿元，同比+4.4%。毛利率为24.9%，同比+0.1pct，净利率为9.7%，同比-0.8pct。2021 前三季度营业总收入2629.43 亿元，同比+20.8%，归母净利润234.55 亿元，同比+6.5%。毛利率为23.8%，同比-1.5pct，净利率为9.1%，同比-1.2pct。

    　　内外销稳步增长，库卡持续恢复。2021Q3 公司实现营业收入875.32 亿元，同比+12.7%，较2019 年同期+30.6%。内销稳步恢复，收入同比+17.0%，国内全品类双线份额保持领先，据奥维，前三季度公司空冰洗线上销额份额分别为34.8%/18.6%/35.2%，线下销额份额分别为35.8%/14.5%/27.2%。

    　　Q3 海外终端需求释放，公司加速渠道布局，21Q3 拓展海外零售网点超万家，外销收入同比+6.4%。库卡业务持续恢复，21Q3 库卡全球收入为8.3亿欧元，同比+19.9%，中国区收入1.43 亿欧元，同比+0.5%。

    　　产品结构优化叠加供应链效率提升，毛利率稳中有升。原材料成本压力下，公司调整产品结构、优化供应链效率，毛利率维持稳定，21Q3 毛利率同比+0.1pct 至24.9%。海外加速推新加强研发投入，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4pct/+0.8pct/+1.0pct/-0.4pct 至9.3%/3.6%/3.9%/-1.2%。Q3净利率9.7%，同比-0.8pct，环比+0.2pct，规模效应及提效控费有效摊薄费率，净利率降幅环比收窄，预计全年盈利水平改善。21Q3 经营活动现金流为77.2 亿元，同比+16.8%，上下游议价能力增强，经营质量良好。

    　　盈利预测与评级：公司国内白电护城河稳固，积极布局海外市场拓宽成长边界。因实施股权激励及回购导致股本变动，调整2021-2023 年EPS 预测4.17、4.78、5.40 元，10 月29 日收盘价对应动态PE 为16.5x、14.4x、12.7x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格继续上涨，海外需求不及预期。