事件描述

    　　美的集团发布2021 年三季度财务报告：前三季度，公司主营收入2613.42 亿元，同比+20.57%，实现归母净利润234.55 亿元，同比+6.53%，实现扣非归母净利润225.65亿元，同比+9.45%。其中，三季度实现营业收入875.32 亿元，同比+12.66%，实现归母净利润84.46 亿元，同比+4.40%，实现扣非归母净利润79.28 亿元，同比+10.75%。

    　　事件评论

    　　内销抢眼外销回落，主营增长超预期。三季度美的主营+12.66%，增速与二季度基本持平，考虑到期内基数回升且外销景气回落，主营仍有两位数增长较超预期。单三季度，美的内外销分别+17.0%/+6.4%，外销韧性较强，机器人及空调贡献可观增量；内销成单季增长主引擎，高基数下仍能高增，我们判断主因或有三：1）渠道改革在三季度深化，价值链重分配接替份额继续驱动主营；2）家空景气环比改善+中央空调高增；3）经历调整后，低基数下冰洗业务恢复；此外高端品牌、新业务等也持续贡献增量。综合当前产业及公司情况，美的主营表现有较强可持续性。

    　　毛利率迎拐点，公允价值变动拖累业绩。过去三个季度，美的毛利率分别同比-2.14/-2.42/+0.13pct，在历史级的原材料成本压力、汇率波动以及能源运力紧张面前，公司毛利率经历连续两个季度最大幅度不超过2.5pct 的下滑后，迎来拐点，外部产品结构调整及内部降本增效成果加速显现，需要重视。公司当季管理/研发费用率分别+0.83/0.97pct，预计跟B 端转型投入相关，销售/财务费用率各下降0.39pct，考虑到产业环境，期间费用率的波动算比较正常。公允价值变动净收益较同期少了10 亿元，拖累当期业绩；扣非后公司业绩+10.75%，接近主营增长。

    　　整体经营质量较高，重视后续改善弹性。三季度公司经营现金流净额77.20 亿元，同比+16.81%，略低于净利润，主要是“购买商品、接受劳务支付的现金”同比明显增长，预计与供应链环境相关；资产负债表科目环比总体比较正常，与经营紧密相关且同比增长较多的主要是存货，不过年初以来一直如此，预计跟海运、渠道改革及供应链环境有关。后续来看，我们认为美的的经营弹性需要格外重视，作为逻辑上受成本冲击最明显的厂商之一，美的率先迎来了自己的毛利率拐点，且主营表现也持续超预期，足见公司调整能力；一旦外部环境有缓和，改善斜率或超预期。

    　　维持“买入”评级。美的集团三季度主营增长超预期，内销高基数下表现抢眼，外销虽有回落但韧性十足；需要特别重视的是，公司单季毛利率同比改善。后续来看，美的主营表现延续性较强，盈利拐点或已出现，业绩改善趋势基本确立，一旦成本汇率环境略有缓和，弹性较为可观。中长期来看，美的治理优秀，成长框架清晰，B 端和海外自主品牌有望打开长期成长空间。此外，公司估值调整已较为充分，价值优势凸现。预计美的2021 及2022 年归母净利润分别为295 及335 亿元，对应当前股价PE 分别为16.29 及14.33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 人民币汇率大幅波动风险；

    　　2. 原材料价格大幅提升风险。