3Q21 业绩超出我们的预期

    　　美的集团披露3Q21 业绩：收入875 亿元，同比+12.7%；归母净利润84.5亿元，同比+4.4%；扣非后净利润79.3 亿元，同比+10.7%。对应1-3Q21收入2613 亿元，同比+20.6%；归母净利润234.6 亿元，同比+6.5%；扣非后净利润225.6 亿元，同比+9.5%。公司业绩超出我们的预期，主要是内销收入表现优异，增速超出我们的预期。

    　　经营稳健，彰显龙头地位：1）3Q21 家电行业内需面临较大压力，但公司依然实现内销收入同比+17%，表现优异，主要是冰箱、洗衣机内销收入增速较高，此外中央空调业务今年以来亦保持较高景气度。2）出口收入在海运运力紧张的压力下，3Q21 同比增长6.4%，增速环比放缓。惠而浦、伊莱克斯等海外白电品牌3Q21 收入增长同比亦明显放缓，与美的出口趋势表现一致。3）高端品牌COLMO 快速发展，1-3Q21 实现零售收入25 亿元，同比增长320%以上。截至10 月末，COLMO 零售额已经突破30 亿元，提前完成年度目标。

    　　3Q21 财务分析：1）原材料涨价对成本端压力最大的时期已过，毛利率24.9%，同比持平，环比提升1.5ppt。2）期间费用率同比小幅提升1.0ppt，主要是公司加大研发投入，研发费用率同比+0.9ppt。3）小米股票公允价值的变动，造成公司非经常性损益的波动。相关公允价值损失6 亿元左右，而去年同期为盈利8 亿元。4）如果剔除相关影响，公司扣非后净利率同比基本持平，展现出在景气下行周期中稳健的盈利能力。5）3Q21末自有资金1281 亿元，1-3Q21 经营性现金净流入279 亿元（同比+12%），现金流充沛。

    　　发展趋势

    　　美的目前在全球家电行业已经具备领先的规模优势和效率优势，在经营方面展现出强大的抗风险能力，公司正在积极布局新增长点：1）海外加大自主品牌业务布局，1-3Q21 新增海外自有品牌销售网点超过3.6 万家，目标2025 年海外家电业务整体收入达到350 亿美元。2）多元化布局ToB 业务，转型科技集团。美的具有敏锐的市场洞察力、清晰的治理结构、充分的激励政策、灵活的组织结构、强大的执行能力，我们认为这些不仅仅是作为家电龙头的优点，亦是美的未来科技转型之路的成功基石。

    　　盈利预测与估值

    　　由于3Q21 公司内销表现超预期，我们上调2021 年净利润2.0%至291 亿元,维持2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年16.5 倍/14.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和89.90 元目标价，对应21.6 倍2021 年市盈率和19.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有30.7%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；原材料成本上涨风险。