事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现总营收1748 亿元，同比+25.14%（较2019 年同期+13.29%）；实现归母净利润150 亿元，同比+7.76%（较2019 年同期-1.17%）。

    　　点评：

    　　营收稳定增长，内外销同步发力。公司Q2 单季实现营收918 亿元，同比+12.86%（较2019Q2+16.49%）； Q2 单季度归母净利润85 亿，同比-6.33%（较2019Q2-5.71%）。公司收入稳健，利润端受原材料成本上涨、汇率波动等因素影响短期承压。分产品看，上半年公司暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业分别实现营收764.1/649.6/126.9亿，分别同比+19.33%/+22.49%/+33.28%；分区域看，公司上半年国内/国外分别实现收入998.5/739.6 亿，分别同比+29.28%/+19.61%。

    　　原材料涨价明显，盈利能力短期承压。公司2021H1 综合毛利率同比-2.33pcts 至23.23%，我们认为主要原因在于上半年原材料涨价明显，而公司产品提价反应到报表端相对滞后，未来毛利率有望改善；期间费用率方面，公司销售费用率同比+0.25pcts 至9.29%，管理及研发费用率-0.62pct 至5.47%，利息及汇兑收益增加致财务费用率-0.72pct 至-1.33%。

    　　综合影响下，公司净利率同比-1.37pcts 至8.75%。

    　　渠道改革深化，全球竞争力不断提升。在内销市场，公司持续推进渠道改革，其中线下市场已构建超10 万家零售网点，并在2021 年成立前装经营体，聚焦“智能家居”和“全屋整装解决方案”，实现与家装、家居、设计等渠道深度合作；线上全网销售规模超过520 亿，同比增速超过20%。在海外市场，公司持续完善海外渠道布局，海外业务已遍及200 多个国家和地区，上半年新增海外零售网点超过1.8 万家，并通过数字化转型提升渠道经营效率；同时加速开拓跨境电商业务，在亚马逊平台Prime Day 促销期间实现150%销售增长，全球竞争力不断提升。

    　　投资建议：全球竞争力持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。公司为我国家电龙头之一，在家电全品类布局及渠道变革方面具有领先优势，机器人业务保持快速发展。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为299/337/373 亿，对应当前市值PE 分别为16/14/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：全球化拓展不及预期，原料成本大幅波动。