核心观点：

    　　公司公布2021H1 中报。2021H1 营业收入1738.1 亿元（YoY+25.0%），归母净利润150.09 亿元（YoY+7.8%），相较2019H1 分别+13%、-1.2%；毛利率23.2%（YoY-2.3pct），归母净利率8.6%（YoY-1.4pct），当期小米等投资损失为3.8 亿。2021 年Q2 单季营业收入913.1 亿元（YoY+12.6%），归母净利润85.40 亿元（YoY-6.3%），相较2019Q2分别+16.2%、-5.7%；毛利率23.4%（YoY-2.4pct），归母净利率9.4%（YoY-1.9pct）。原材料成本持续上涨导致毛利率下行。展望后续，期待内需复苏后在逐渐稳定的格局下均价提升，以及外销订单新一轮提价后带来的盈利改善。2021Q2 销售、管理、研发费用率分别+1.0pct、-0.6pct、0.2pct。

    　　To B 与To C 并重发展。分业务看，2021H1 暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现营业收入764 亿元（YoY+19.3%）、650 亿元（YoY+22.5%）、127 亿元（YoY+33.3%），毛利率为20.9%（YoY-3.6pct）、29.6%（YoY-2.0pct）、22.9%（YoY+3.9pct）。库卡经营大幅改善，销售收入YoY+31%（中国YoY+97%），订单YoY+52%（中国YoY+43% ）。分区域来看， 国内、外分别实现收入999 亿元（YoY+29.3%）、740 亿元（YoY+19.6%）。线上业务全网销售额520亿元，同比增长超过20%，各大电商平台家电全品类连续多年第一。

    　　投资建议：公司重新定位五大业务板块，长期看C 端与B 端业务共同发展。预测2021-22 年归母净利润290.3/329.3 亿元， 同比6.6%/13.5%，现价对应21 年15.87xPE，参考可比公司，考虑到公司综合龙头地位及优秀公司治理，给予2021 年20xPE，对应合理价值83.16 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅上涨；房地产市场低迷；行业竞争恶化。