事件描述

    美的集团发布2021 年中期财务报告：上半年，公司实现营业收入1738.10 亿元，同比+24.98%，实现归母净利润150.09 亿元，同比+7.76%，实现扣非归母净利润146.37 亿元，同比+8.76%。其中，公司二季度实现营业收入913.06 亿元，同比+12.65%，实现归母净利润85.40 亿元，同比-6.33%，实现扣非归母净利润79.87 亿元，同比-7.56%。

    事件评论

    空调有所放缓，冰洗增速更优。二季度公司主营同比+13%，略优于中报前瞻的预期，考虑到期内产业景气压力较大，且公司同期基数已有明显回升，主营实现两位数增长实属不易。分产品看，根据产业在线数据，二季度美的家空内外销出货量同比分别-4%/+18%，美的冰箱内外销出货量同比分别-15%/+17%，洗衣机内外销出货量同比分别+8%/+39%，中央空调单季销售额同比+24%；在此基础上，考虑产品结构改善带来的价格影响，预计公司二季度冰洗及小家电表现均略优于空调，其中洗衣机和央空增速更快，外销整体快于内销；此外，机器人业务当期改善明显。

    毛利率下滑明显，盈利能力短期承压。上半年及二季度公司毛利率同比-2.33 及-2.42pct，原材料上涨是主因；分部业务看，上半年暖通/消费电器/机器人经营利润率分别同比-1.96/-1.32/+9.85pct，KUKA 业务顺利扭亏。二季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.02/-0.56/+0.18/-0.77pct，销售费用率提升相对明显，或与公司加速渠道扁平化相关，利息收入及汇兑收益增加，使得财务费用率改善明显，期间费用率总体稳定。此外，期内公司应收坏账较同期大幅减少带来信用减值损失减少，一定程度上对冲了毛利率下滑，最终于季度归母净利率同比-1.89pct 至9.35%。

    现金流表现良好，压力最大阶段或已过去。上半年公司经营现金流净额201.76 亿元，同比+9.62%；其中，二季度经营现金流净额116.26 亿元，同比+8.25%，尽管短期盈利能力存在压力，但盈利质量无可挑剔。同时，公司其他流动负债科目同环比均有增加；应付项目环比提升较为明显，对应资产端存货及应收环比也有一定增加，产业链运转流畅。除此之外，公司主要资产负债科目均在正常范围内波动。

    总体来看，成本上行无疑是公司二季度面临的最大挑战，考虑到三季度的成本环境环比已略有改善，加上调结构及降成本措施持续发挥作用，盈利或有望逐步回升。

    维持“买入”评级。公司二季度主营增长超预期，业绩略低于预计下限，现金流表现优秀；由于二季度成本和景气压力均较大，有此表现实属不易。三季度成本及景气环比均略有改善，叠加公司经营效率优势显著，有望驱动市场份额稳步提升，业绩改善趋势较为确定；中长期来看，美的成长框架较为清晰，B 端发力和海外自主品牌扩张，有望打开公司长期成长空间。此外，公司估值调整已较为充分，价值优势凸现。预计21 及22 年归母净利润分别为295 及335 亿元，对应当前股价PE分别为15.60 及13.74 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 人民币汇率大幅波动风险；

    2. 原材料价格大幅提升风险。