事件描述：公司披露2020 年报及2021 年一季报。公司2020 年实现营业收入2842 亿元，YoY+2.2%，实现归母净利272 亿元，YoY+12.44%，实现扣非归母净利246 亿元，YoY+8.3%。本期拟每10 股派息16 元，不送红股或以公积金转增股本。其中2020Q4 单季度实现营业收入675 亿元，YoY+17.7%，实现归母净利52 亿元，YoY+79.8%，实现扣非归母净利40 亿元，YoY+88.0%。公司2021Q1 实现营业收入825 亿元，YoY+42.2%，实现归母净利65 亿元，YoY+34.5%。

    　　经营分析：空调市占率显著提升，线上收入占比近半。1）分业务看：2020年暖通空调业务收入1212 亿元，YoY+1.3%，市场份额持续提升，零售额维度线上和线下份额约36%/33%，YoY+5.9pct/+4.1pct，线上份额行业居首；消费电器业务收入1139 亿元，YoY+4.0%，消费电器业务涵盖的冰箱、洗衣机、厨电、小家电等多品类均市占率领先，其中洗衣机线上线下市占率为33.6%/26.4%，YoY+2.4pct/-1.0pct；机器人及自动化系统业务收入216 亿元，YoY-14.3%，主要为受疫情影响库卡部分海外客户停工所致；2）分区域看，国内收入1631 亿元，YoY+1.1%，国外1211 亿元，YoY+3.7%，其中东芝家电表现出色，线上同比增长30%，整体销售规模同比逆势增长4%，六大品类市场份额提升至 11%以上，并实现了东芝家电过去十几年来的最好盈利水平；3）分渠道看，公司线上收入占比47%，同比+9%，线下收入占比为53%。

    　　行业持续回暖，美的表现更优。21 年以来，家电行业实现了较好的景气度恢复，其中，根据产业在线数据，21Q1 空调行业内销出货量相对19 年和20年同期分别-18%/+66%，外销出货量为+8%/+20%，美的内销为+6%/+60%，外销为+43%/+25%，美的空调21Q1 内外销出货量景气度高于行业水平。

    　　21Q1 冰箱行业内销出货量相对19 年和20 年同期分别+4%/+42%，外销出货量为+44%/+49%，美的内销为+26%/+45%，外销为+72%/+60%，美的冰箱21Q1 内外销出货量景气度高于行业水平；洗衣机，厨电，小家电等领域也有较好表现。21 年在国内消费持续恢复，海外需求较好，海外疫情反复对海外供应链有一定冲击等影响下，家电行业内外销有望保持较高景气度，公司龙头优势明显，有望取得优于行业的表现。

    　　经营效率提升，盈利能力稳定。2020 公司主营业务毛利率为25.1%，同比下降3.7pct，预计与会计准则调整（空调安装费用由销售费用调整计入营业成本）、上半年空调市场价格偏低、线上占比提升、下半年原材料价格上涨等因素有关。公司通过全面推进数字化与工业化联网建设、深化渠道变革提升渠道效率、推动产品创新推高卖贵等多维度提升经营效率，实现了盈利能力稳定，按经营分部看，公司收入占比最大的暖通空调分部和消费电器分部利润率分别为9.5%/10.8%，YoY-0.4pct/-1.0pct。20 年下半年以来，家电上游原材料持续涨价，特别是21Q1，原材料成本曲线陡峭，家电行业盈利能力普遍承压，公司通过持续提升经营效率，实现了盈利能力的相对稳定，彰显强大经营韧性，2021Q1 公司毛利率为23.0%，YoY-2.1pct，费用率为13.8%，YoY-2.5pct，净利率为8.0%，同比略微下降0.3pct。

    　　深化股权激励，绑定核心员工利益。公司自集团上市以来，已进行过多次激励计划，包括 7 次股票期权激励计划，8 次合伙人持股计划，4 次限制性股票激励计划等，通过常态化的激励计划，公司逐步实现了主要核心高管及经营单位高层人员与公司利益高度绑定公司近日发布第四期事业合伙人计划草案、第七期全球合伙人计划草案、第八期股票期权激励计划草案、2020 年限制性股票激励计划草案，分别对44 名核心管理人员、15 名核心管理人员、1901 名业务骨干及147 名管理人员实施股权激励，金额（数量）分别为1.6亿元、2.0 亿元、8248 万份期权、1057 万股限制性股票，合计约对应A 股股票0.99 亿股（以2020 年回购计划实际回购均价64.49 元/股测算），约占目前已发行总股本比例1.4%。

    　　积极打造第二增长曲线，打开长期空间。公司2020 年年底将原有的“产品领先、效率驱动、全球经营”三大主轴升级为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大主轴，并将原有的“消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、创新业务”四大业务板块更新为智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务五大业务板块；我们认为公司长期投入所积累起来的数字化、智能化优势及持续提升的管理半径，将有效支撑公司新战略的推进、升级公司全价值链，在提升传统ToC消费业务规模及效率的同时，推进公司转型平台型科技集团，多方向打造企业级市场作为第二条增长曲线，进一步打开长期空间。

    　　投资建议。公司2020 及21Q1 的良好的经营业绩是公司发挥龙头优势，稳健经营，提升效率，深化全产业价值链的结果，21 年随着行业层面持续回暖，格局红利释放，公司层面持续提升管理、生产、产品、渠道、品牌等多维度的竞争实力，公司有望实现稳健的业绩增长。中长期维度看，公司战略清晰，在良好管理体系和管理能力的支撑下，公司第二增长曲线的打造有望得到较好推进，打开长期增长空间和估值空间。我们预计公司21-23 年可实现EPS4.24/4.81/5.40 元，对应PE 18.9/16.7/14.8X。维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海外疫情反复，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。