投资要点：

    　　股票投资收益增厚，四季度业绩超市场预期。公司2020 年实现营收2857.1 亿元，同比增长2.3%，实现归母净利润272.2 亿元，同比增长12.4%；其中Q4 单季度实现营收679.6亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润52.0 亿元，同比增长79.8%。去年全年股票投资增厚损益17.52 亿元，剔除掉此影响，去年全年归母净利润255 亿元，同比增长5.2%。

    　　公司2021 年Q1 实现营业总收入830.2 亿元，同比增长42.3%；实现归属于上市公司股东的净利润64.7 亿元，同比增长34.5%，较2019 年同期增长5.5%。

    　　战略升级护航长期发展。分业务来看，公司暖通空调去年同比逆势增长1.3%，线上市场份额接近 36%，全网排名第一，线下市场份额超33%，进一步缩短跟格力差距；消费电器同比增长4%，去年冰箱和洗衣机行业零售额分别同比下滑2.8%和6.8%，美的冰洗份额基本保持平稳，小家电业务去年下半年经历组织调整后加快新品推出速度，收入增长明显加快；库卡机器人业务受疫情冲击影响，部分客户关闭工厂减少投资，导致整体表现不佳。

    　　分区域来看，公司去年国内销售同比增长1.1%，海外收入增长3.7%，剔除库卡影响后，外销同比增长9%。公司一季度收入增幅表现超预期，我们预计主要源于外销表现出色。

    　　原材料价格上涨、汇率升值拖累公司盈利能力。公司四季度和今年一季度毛利率分别同比下降3.44 和2.1 个pcts，预计主要是原材料价格上涨、汇率升值、外销业务占比提升三方面原因所致，从毛销差角度来看，公司去年四季度和今年一季度分别同比回落2.2 和1.4个pcts。同时公司严控管理费用，扩大财务收益，此外受股票投资收益增厚影响，四季度净利率同比提升2.8 个pcts 达7.88%，Q1 净利率同比回落0.33 个pct 至7.96%。资产负债表方面，截至一季度末，公司合同负债（预收账款）同比增长49%，或表明经销商打款积极性高。

    　　全球合伙人+事业合伙人+限制性股票+股票期权激励，全方位覆盖高管、业务骨干人员。

    　　公司拟针对核心管理层15 人推出全球合伙人计划，计提持股计划专项基金总额2.015 亿元；针对除全球合伙人外的核心管理人员44 人推出事业合伙人计划，持股计划资金总额为 1.64 亿元；针对经营单位和部门承担主要管理责任的高层管理人147 人推出限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量 1,057 万股，授予价格41.49 元；面向一线研发、制造、品质等科技人员及相关中高层管理人员1901 位，公司拟推出股票期权激励计划，计划授予的股票期权数量总计为8,248 万股，股票期权行权价格为82.98 元。

    　　盈利预测与估值。我们维持公司2021-2022 年盈利预测，预计归母净利润为300/345 亿元，新增2023 年预测为397 亿元，分别同比增长10%/15%/15%，对应PE 18 倍、16倍和14 倍，维持“买入”评级。