公司公布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年营业总收入2857.1亿元（YoY+2.3%），归母净利272.2 亿元（YoY+12.4%），毛利率25.1%（YoY-3.8pct），归母净利率9.5%（YoY+0.9pct）。疫情导致上半年收入下滑。2020Q4 营业总收入 679.6 亿元（YoY+18.0%），归母净利润52 亿元（YoY+79.8%），毛利率24.6%（YoY-3.4pct），归母净利率7.7%（YoY+2.6pct）。（毛利率、归母净利率均除以营业总收入） 2021Q1 营业总收入 830.2 亿元（YoY+42.3%），归母净利润64.7 亿元（YoY+34.5%)，相较19Q1YoY+10%、5.5%；毛利率23.0%（YoY-2.1pct），归母净利率7.8%（YoY-0.5pct），小米等投资损失5.4 亿，加回后归母净利率8.4%。原材料成本上行导致毛利率下滑，但收入规模提升或费用率下降，后续随内销出货与外销订单提价，盈利有望改善。

    收入拆分： 2020 年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统分别实现营业收入1212.2 亿元（YoY+1.3%）、1138.9 亿元（YoY+4.0%）、215.9 亿元（YoY-14.3%），毛利率为24.2%（YoY-7.6pct）、30.5%（YoY-1.0pct）、19.9%（-0.9pct）。分区域来看，国内、外分别实现收入1631.4亿元（YoY+1.1%）、1210.8 亿元（YoY+3.7%），内销电商收入超860亿，同增25%以上。分业务，2021Q1 原主业、库卡、东芝收入分别为731 亿元（YoY+46%）、56 亿元（YoY +17%）、43 亿元（YoY +22%）。

    投资建议：公司重新定位五大业务板块，长期看C 端与B 端业务共同发展。预测2021-22 年归母净利润297.0、334.4 亿元，同比9.3%、12.4%，现价对应21 年20xPE，参考可比公司，考虑到公司综合龙头地位及优秀的公司治理（21 年继续推出多层级股权激励），给予2021年25xPE，对应合理价值105.53 元人民币/股，维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅上涨；房地产市场低迷；行业竞争恶化。