事件：公司发布2020年报，2020年公司实现营业总收入2857.10亿元，同比上涨2.27%；归属于上市公司股东的净利润272.23亿元，同比增长12.44%。公司发布2021年一季报，公司2021年Q1实现营业总收入830.17亿元，同比增长42.26%；归属于上市公司股东的净利润64.69亿元，同比增长34.45%。

    　　点评：

    　　2020年公司业绩符合预期，Q4盈利能力增强。分季度来看，公司2020年Q1/Q2/Q3/Q4实现收入分别为583.56/813.63/780.34/679.57亿元，较2019年同期分别-22.71%/+3.21%/+15.71%/+17.97%；实现归母净利润分别为48.11/91.17/80.90/52.05 亿元， 较2019 年同期分别-21.51%/+0.65%/+32.00%/+79.77%。受新冠疫情影响，2020年Q1业绩下滑较多，但随着疫情防控好转，后面三个季度均实现同比增长，且营收和归母净利润的同比增长幅度逐渐上升。美的在2020Q4实现归母净利润大幅提升，主要系因为：①公司期间费用率优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降1.23/1.37/1.53个百分点，其中财务费用率下降较多系由利息收入上升所致。在毛利率较稳定的情况下，公司盈利水平得以提升。②公司对小米集团的投资收益占营收比重有所上升，但考虑到公司当季扣非后归母净利润同比增长为88.06%，表明公司实际经营情况良好。

    　　2021年Q1公司收入快速增长，符合预期。剔除去年低基数影响，公司2021年Q1收入和归母净利润较2019年同期增长9.96%和5.54%。主要原因系：

    　　①国内疫情影响基本消失，大家电需求回升，公司作为头部品牌享受行业红利。根据奥维云网，2021年中国冰洗空线下销量同比增长36.73%/31.88%/80.36%，线上销量同比增长54.04%/41.24%/49.24%。②海外疫情反复，有利于家电出口订单持续回流，其中小家电表现较为出色。

    　　美的深化国内渠道变革，加速推动全球突破。公司以客户根本需求为出发点，持续优化零售运营体系，推进用户购买直达，线上线下市场加速融合。

    　　①国内：2020年，公司全网销售规模超过860亿元，同比增长超过25%。

    　　就市场份额来看（按零售额），2020年美的主要家电品类在国内市占率均有不同程度的提升。其中，核心品类家用空调的全渠道份额提升明显，线上市场份额全网排名第一（35.9%），线下市场份额也超过33%；冰箱和洗衣机线下份额分别为12.5%和26.4%，线上份额分别为17.2%和33.6%。

    　　②海外：公司2020年积极推进数字化运营，新增海外自有品牌销售网点超过1.7万家，海外业务活跃合作客户数量超过6万家（截至2020年末）。其中东芝家电在日本家电整体规模勉强持平的情况下，逆势增长4%，六大品类市场份额已超过11%；同时在调整变革下，东芝的盈利水平超过过往十几年。

    　　库卡机器人产品持续创新，推动国内机器人业务整合拓展。2020年，库卡机器人在一般工业、电子工业、医疗等领域陆续推出新产品，与中国、韩国、欧洲等国家和地区的企业达成合作。库卡中国事业部方面，共完成17款软件产品、6款新应用以及新产品KR 4 AGILUS、KR SCARA、KRDELTA和移动机器人KMP 600-S的发布。此外，公司在库卡帮助下智能制造水平持续提升，截至2020年底，美的机器人使用密度已接近240台/万人，并计划在未来提升至360台/万人。2021年Q1，库卡收入同比增长15.5%，单季毛利率同比上升1.8个百分点。疫情逐步消退，机器人业务发展趋势良好，公司机器人业务未来有望快速增长。

    　　投资建议：公司是一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链（物流）的科技集团，坚持产品创新，业务多元化布局，综合竞争实力强劲。预计公司2021/2022年的EPS分别为4.19/4.72元，对应PE分别为20/18倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。