事件描述

    　　美的集团发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年营收2842.21 亿元，同比+2.16%，归属净利润272.23 亿元，同比+12.44%，EPS 为3.93 元；2020Q4 营收674.60 亿元，同比增长17.74%，归属净利润52.05 亿元，同比+79.77%，EPS 为0.75 元。公司拟每10 股派发现金16 元（含税），合计分红110.66 亿元，分红率为40.65%；2021Q1 营收825.04 亿元，同比+42.22%，归属净利润64.69 亿元，同比+34.45%，EPS 为0.93 元。

    　　事件评论

    　　2020 全年经营稳健，2021Q1 延续回暖态势：2020 年公司营收表现依旧稳健，暖通空调业务全年收入增长1.34%，其中内销收入或有所下滑，外销端预计表现更为出色；消费电器业务全年增长4.02%，冰箱业务收入或有双位数左右增长，洗衣机收入预计小个位数下滑，小家电业务预计实现小个位数左右的稳健增长；机器人及自动化业务同比下滑14.30%。2021Q1 公司营收同比增长42%，其中暖通空调业务预计同比增长40%-50%左右，内销增速表现优于外销；冰箱、洗衣机预计均增长50%左右，小家电预计有双位数左右增长；此外库卡及东芝分别增长17%、22%。

    　　毛利率有所承压，盈利能力基本稳健：公司2020 年毛利率同比下滑3.75pct，主要原因仍在于年内收入确认准则有所调整，空调安装相关费用由费用项转移至成本项，导致毛利率与销售费用率同向变动；整体期间费用率下滑2.95pct，此外叠加全年投资收益明显增加、2019 年6 月小天鹅并表致使2020 年少数股东损益减少，全年公司盈利能力小幅提升0.88pct。2021Q1 毛利率下滑2.14pct，主要系原材料价格和汇率波动，整体期间费用率同比下滑2.49pct，此外当期公允价值变动净收益大幅下滑，综合影响下，一季度公司盈利能力小幅下滑0.45pct 至7.84%。

    　　经营留存较为充沛，迎来新的战略方向：2020 年公司经营性现金流净额同比下滑23.41%至296 亿元，主要系公司2020 年应收票据有所增多；2020 年末公司账上自有资金达1250 亿元，较上年同期提升24.8%，公司其他流动负债科目同比提升27.58%至498.52 亿元，公司经营留存较为充沛。此外公司多项激励计划有序推出，激励机制极为完善。美的提出新的战略规划，升级了原有战略主轴，即“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，产品升级方向充分契合行业智能化趋势，高效零售和数智驱动也延续了前期一贯战略，海外业务则寻求价值链向上突破。

    　　维持公司“买入”评级：极强综合实力及灵活经营策略保障下，公司2020 年经营表现超预期，2021Q1 延续着稳步回暖态势，整体经营持续改善、全年实现稳健业绩表现依旧较为确定。中长期来看，公司积极推进战略调整，品牌、产品及渠道层面的改善红利有望不断显现，叠加公司优异治理结构及完善激励制度保障下的极强执行力优势，公司发展前景可期。综上，预计公司2021、2022 年EPS 分别为4.28、4.87 元，对应当前股价估值分别为18.75、16.48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 人民币汇率大幅波动风险；

    　　2. 原材料价格大幅提升风险。