事件

    　　2021 年4 月30 日，美的集团发布2020 年度及2021 年第一季度报告。

    　　公司2020 年实现营收2842.21 亿元，同比增长2.16%；实现归母净利润272.23 亿元，同比增长12.44%；实现扣非归母净利润246.15 亿元，同比增长8.32%。

    　　公司2021Q1 实现营收825.04 亿元，较2020Q1 同比增长42.22%,较2019Q1 增长9.7%；实现归母净利润64.69 亿元，较2020Q1 同比增长34.45%，较2019Q1 增长5.55%；实现扣非归母净利润66.49 亿元，较2020Q1 同比增长38.04%，较2019Q1 增长9.27%。

    　　公司拟以69.16 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利16 元（含税），合计派发现金红利110.66 亿元（含税），占全年归母净利润比例为40.65%。

    　　我们的分析和判断

    　　一、20 年凸显龙头韧性，21Q1 延续快增

    　　(1) 内销恢复增长，外销景气延续

    　　国内方面：2020 年内销收入1631.40 亿，同比增长1.06%，其中20H1/H2 内销收入同比分别-15.74%/23.13%，下半年销售快速恢复，全年内销收入占营收比重57.40%。

    　　21Q1 营收高增，量价齐升助推。根据奥维云网数据，公司空冰洗线上/ 线下零售额分别增长36.23%/109.09% 、64.36%/48.67%、50.2%/40.8%。1）销量方面，公司空调、冰箱、洗衣机线上/线下销量同比分别增长6.68％/92.27％、50.1％/41.9％、39.0％/44.9％。2）价格方面，空冰洗线上/线下均价同比分别提升27.7％/8.89％、9.5％/7.1％、8.0％/-3.13％，原材料价格高涨下美的相应调价，对冲成本压力。

    　　外销方面，疫情提供催化，自主品牌前景看好。2020 年外销收入1210.81 亿，同增3.68%，其中20H1/H2 内销收入同比分别-0.44%/8.36%。全年外销收入占营收比重42.60%，同比增加0.63%。主要系疫情下海外代工订单回流和自有品牌业务的高速成长，2020 年海外OBM 业务全球同比增长32%。其中东芝家电在日本市场中表现超预期，2020 年逆势增长6%，2021Q1 实现收入43 亿元，同比增长高达22%。

    　　（2）空调全渠道市占提升，线上全品类销额领先线下龙头地位稳固。2020 年线下收入收入占比为53%。公司在主要家电产品线下市场中稳居前三，空/冰/洗/煲份额分别变动+4.9pct/-0.1pct/-1pct/0.8pct，核心品类家用空调份额提升显著。

    　　线上市场公司领先放量。2020 年美的线上销售占比47%，同比增长9%，其中空/冰/洗/煲份额分别变动+5.9pct/-0.5pct /+2.4pct/+1pct。此外，海外OBM 电商业务收入规模3.3 亿美元，过去三年复合增长高达180%。

    　　(2) 业务结构持续优化，多元化拓展获效

    　　从三大主营产品来看，暖通空调实现收入1212.15 亿元，同比增长1.34%，占营收比重42.65%；消费电器收入1138.91 亿元，同比增长4.02%，占营收比重40.07%；机器人及自动化系统收入215.89 亿，同比减少14.30%，系疫情影响下客户需求减少所致。2021Q1 库卡恢复显著，实现收入56 亿元，同比增长17%。

    　　业务架构调整后的新增业务板块亦表现亮眼。数字化创新业务板块主要包括以智能供应链、工业互联网等新型业务，2020 年实现收入高达48 亿；机电事业群持续深耕家电核心部件领域，2020 年家用空调压缩机销量逆势提升6%，全球占比突破 40%，家用空调与洗衣机的电机销量全球占比分别为 37%和 18%，均位列行业第一。

    　　二、盈利分析：内外销共振发力，龙头逆势增长公司2020 年实现归母净利润272.23 亿元，同比增长12.44%，21Q1 实现归母净利润64.69 亿元，同比增长34.45%。各季归母净利润虽受疫情影响波动较大，但依托数字化转型和多元化产业开拓提效，自20Q2 开始归母净利润同比增长由负转正。

    　　盈利能力方面，1）毛利率方面，受原材料价格上涨及促销等因素影响，毛利率短期承压。20Q1-21Q1 同比分别下滑3.22/4.69/3.39/3.44/2.14 个百分点。具体到产品而言，2020 年占营收比重最大的暖通空调和消费电器毛利率分别为24.16%/30.54%，比去年同期-7.59%/-0.95%。分地区而言，内销、外销毛利率分别为24.87%/25.45%，较去年同期-6.46%/-0.01%。

    　　2）从费用率来看，公司加强控制，效果显著。 2020 年销售、管理费用率同比分别下降2.76%、2.8%，研发费用率同比增加0.09%，主要系投入环保科技领域、致力打造数字化管理系统所致。21Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比-0.71%/-0.54%/-0.52%/-0.7%，控费效果明显。

    　　三、股票期权+限制性股票激励显信心，业绩考核长期化促稳定发展公司同时发布2021 年限制性股票激励和股票期权激励计划：1）拟授予激励对象的限制性股票数量共1057万股，占美的集团已发行股本总额的0.15%，授予价格为每股41.49 元，共分3 次解除限售期；激励对象为高层管理人员及具有重要影响的其他管理人员共计147 人。业绩目标方面：2021-2014 年净利润不低于前二个会计年度平均水平的 110%方可解除限售。

    　　2）拟通过定向发行新股的方式授予股票期权共8,248 份，对应的股票数量占美的集团已发行股本总额的1.17%，行权价格为82.98 元，共分三期行权；激励对象共计1901 人，侧重于研发、制造、品质等科技人员及相关中高层管理人员，符合公司“智能产品+智能制造”的发展战略；行权条件采用财务指标+个人业绩考核双重标准，财务指标要求同上。

    　　常态化的激励机制和长期化的业绩考核方式奠定了公司持续稳定发展的坚实基础。通过股权激励，美的能进一步实现员工和企业的利益捆绑，推动战略转型和公司的长远发展。

    　　四、经营分析和展望：战略主轴全面升级，看好下一篇章成长美的战略全新升级，积极打造国际化科技企业集团。2020 年12 月30 日，美的将战略主轴更迭为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”。1）公司重新规划业务架构，原有的四大板块变成智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务五大板块，未来2B 和2C 业务将并重发展。2）海外业务的新突破指日可待，OEM 业务的持续放量叠加OBM 业务的突破性发展使得美的在疫情中仍能保持稳定的海外订单供应，美的在海外设有18 个研发中心和17 个主要生产基地，2020 年新增海外自有品牌销售网点超过17000 家，产品端和渠道端齐发力有望推动外销持续稳增。

    　　研发高投入助力数字化转型，降本增效成果显现。1）美的2020 年研发投入高达百亿元，深耕5G+AI+工业互联网的场景实践，在安得智联、美云销和美云智数等数字化平台的赋能下，“T+3”产销模式和“一盘货”渠道模式大大提高了供应链效率；2）原材料价格涨势凶猛，美的灵活压缩费用空间，通过全价值链数字化运营提高了公司的组织敏捷性和经营韧性。

    　　投资建议：公司经过近几年高效运营变革，龙头α 属性充分凸显。在疫情引致2020 年较低行业基数下，2021年家电市场大概率实现量价齐升的景气行情，美的作为龙头有望充分受益。预计公司2021-2022 净利润300.08亿、325.44 亿，同比增长10.23%、8.45%，对应PE 19.6X、18.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 新冠疫情继续蔓延、原材料价格上行、行业竞争加剧等。