2020 年业绩超我们预期

    　　公司公布2020 年、1Q21 业绩：1）2020 年营业收入2842.21 亿元，同比+2.2%；归母净利润272.23 亿元，同比+12.4%，每股盈利3.87元；2020 年分红1.6 元/股，现金分红比率40.65%，若考虑股份回购，合计分红率50.57%。对应4Q20，营业收入674.60 亿元，同比+17.7%，归母净利润52.05 亿元，同比+79.8%。2）1Q21 营业收入825.04 亿元，同比+42.2%（相比1Q19 +9.7%）；归母净利润64.69亿元，同比+34.5%（相比1Q19 +5.5%）。3）公司克服成本上涨压力，2020 年业绩超过我们预期；1Q21 业绩符合我们预期。

    　　财务分析：1）现金流健康，2020 年末货币资金与理财、存单共1538 亿元，略高于格力。2）2020 年毛利率同比下降主要由于会计准则变更收入确认规则、效率提升后公司主动降价争夺市场份额导致。3）投资收益波动较大，例如2020 年投资收益16.5 亿元（持有的小米集团），1Q21 投资损失3.7 亿元；2020 年对冲外汇风险收益18.7 亿元，1Q21 收益2.6 亿元。4）应付返利逐年稳步增加，表明美的家电业务处于扩张期。5）1Q21 存货同比明显增加，我们认为是公司在囤积原材料应对成本上涨。

    　　2020 年家电业务实现有质量增长：1）暖通空调1212 亿元，略超过格力（1179 亿元）。美的凭借产业链效率优势抢占市场份额，毛利率同比有所下降，但营业利润率保持稳定。2）消费电器1139亿元，略小于海尔（1512 亿元），由于成本压力，营业利润率同比下降1.1ppt。3）2020 年，美的主要家电市场份额均提升，线下16 个品类排名前三，线上19 个品类排名前三。

    　　发展趋势

    　　美的在家电行业已取得明显领先优势，并积极探索全方位转型，是家电行业中布局最长远的公司。1）提出“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”新四大战略主轴；2）ToB 和ToC 业务并重发展，机电事业群、暖通与楼宇事业部两大ToB 业务成为发展重要方向。3）国内与海外业务的双重质变。2021 年公司计划发力跨境电商业务，2020 年海外品牌网点新增1.7 万家，2021 年计划新增2 万家。4）坚持激励，推出美的事业合伙人第四期持股计划、全球合伙人第七期持股计划、限制性股权激励计划。

    　　市场普遍担忧成本上涨、国内大家电复苏弱、格力在空调市场反击等短期因素。但对于美的而言，我们建议应从长远的角度看，当前美的效率优势领先，战略布局长远而全面，更具竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年19.5 倍/17.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和123.00 元目标价，对应28.7 倍2021 年市盈率和25.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有47.4%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料成本上涨风险；全球贸易风险。