业绩总结：公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年公司实现营收2842.2 亿元，同比增长2.2%；归母净利润272.2 亿元，同比增长12.4%；扣非净利润246.1 亿元，同比增长8.3%。单季度来看，2020Q4 公司实现营收674.6亿元，同比增长17.7%；归母净利润52.1 亿元，同比增长79.7%；扣非净利润39.9 亿元，同比增长87.7%。2021Q1 公司实现营收825 亿元，同比增长42.2%，相较于2019 年同期增长10%；归母净利润64.7 亿元，同比增长34.5%，相较于2019 年同期增长9.3%。此外，公司计划每10 股派发现金股利16 元，分红率为40.7%。

    主业稳定增长，全品类市占率领先。2020 年公司暖通空调与消费电器稳定增长，旗下各品类市占率维持领先地位。分产品来看：（1）暖通空调营收1212.2 亿元，同比增长1.3%。公司全渠道份额提升明显，线上、线下零售额份额分别约36%/33%，线上份额全网第一。（2）消费电器营收1138.9 亿元，同比增长4%，其涵盖的冰洗、厨电、小家电等多品类市占率领先。其中，洗衣机线上零售额份额同比提升2.4pp至33.6%，带动全渠道零售额份额同比提升1.4pp至64.8%。

    　　（3）机器人及自动化系统营收215.9 亿元，同比下降14.3%，主要系2020 年疫情影响下库卡客户停工，市场需求减少所致。但随着疫情后复工复产以及库卡积累的订单储备，库卡业绩有望回升。

    全渠道覆盖＋本地化运营，内外销稳健增长。国内市场方面，公司深化渠道变革转型，持续完善渠道效率，全年累计建成460+家美的智慧家体验中心，2350+家美的旗舰店，6370 家美的多品类店。报告期内公司内销营收为1631.4 亿元，同比增长1.1%。海外市场方面，公司持续强化海外本地运营，优化本地化供应链比例，报告期内新增海外自有品牌销售网点超过1.7 万家。2020 年公司外销营收为1210.8 亿元，同比增长3.7%。

    经营效率不断提升。2020 年公司综合毛利率为25.1%，同比降低3.7pp，报告期内公司执行了新收入准则，约89.3 亿销售费用重分类至营业成本与营业收入。

    　　剔除准则调整影响后，公司同口径毛利率有所上升。费用率方面，2020 年公司销售费用率/管理费用率分别为9.6%/6.8%，同比降低2.8pp/0.1pp。剔除会计准则变动影响，我们认为公司费用率的优化还得益于数字化与工业互联网的建设，运营效率升级。综合来看，2020 年公司净利率为9.6%，同比提升0.6pp，盈利能力稳健。

    家电需求回暖，Q1 营收高速增长。2021Q1 公司实现营收快速提升。我们认为随着国内疫情的防控得当，家电需求逐步释放，内销重回增长轨道；海外疫情的反复，外销延续增长态势。整体而言，公司内外销均有不错的表现。受到原材料价格上涨影响，2021Q1 公司毛利率为23%，同比降低2.1pp。销售费用率/管理费用率分别为9%/5.9%，同比降低0.7pp/1.1pp，费用率持续优化。综合来看，公司净利率为7.9%，同比降低0.3pp，盈利能力保持相对稳定。

    股权激励助益企业长期稳健经营。公司发布了2021 年限制性股票激励草案，计划向147 位公司高管及管理人员授予的限制性股票数量1057 万股，占美的集团已发行股本总额的0.15%。业绩考核要求2021-2024 年净利润不低于前两个会计年度平均水平的110%。股权激励计划深度绑定使得员工与公司的利益趋同，提升员工积极性，助力企业长期稳健发展。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为4.28 元、4.95 元、5.8元，未来三年归母净利润将保持14.5%的复合增长率，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险。