事项：

    　　公司发布20 年报及21 年一季报，20 年公司实现营业总收入2857.1 亿元，同比+2.3%，归母净利润272.2 亿元，同比+12.4%；其中，20Q4 实现营业总收入679.6 亿元，同比+18%，归母净利润52 亿元，同比+79.8%。公司拟按每10股派发现金股利16 元，现金分红比例达40.7%。21Q1 营业总收入830.2 亿元，同比+42.3%，归母净利润64.7 亿元，同比+34.5%。

    　　评论：

    　　守正拓新布局长远，龙头逆势稳健前行。疫情困境之下公司20 年全年收入业绩逆势增长，行稳致远彰显龙头韧性。

    　　分业务看，公司多元业务协同发展，20 年暖通空调、消费电器、机器人自动化分别收入1212、1139、216 亿元，分别同比+1.3/+4.0/-14.3%。此外，数字化创新业务也已贡献48 亿收入，虽当前占比较低但长远布局可期。20 年公司主要家电品类内销份额均稳居前三，全品类龙头地位稳固。

    　　分地区看，内外销收入分别实现1631/1211 亿元，同比+1.1/+3.7%，海外收入占比已达43%，其中OBM 业务全球同比增长32%，海外OBM 电商收入规模已达3.3 亿美元，三年CAGR 达180%。海外市场作为公司重要战略布局，自主品牌正加速实现海外突破，未来OBM 业务占比提升有望释放利润空间。

    　　分渠道看，疫情作用下公司电商渠道表现亮眼，全网销售规模超过860亿元，同比增长25%以上，线上收入占比增至47%。线下注重实现用户直达，打造场景化、智能化体验中心，持续提升渠道效率。

    　　21 年初公司全面升级四大战略主轴，以王者之姿重新出发。Q1 公司实现收入830 亿，同比+42%，较19 年同期+10%，经营全面向好略超市场预期。其中库卡、东芝分别实现收入56、43 亿，同比+17/+22%。

    　　归母净利稳中有升，费用投放效率升级。20 年公司归母净利润同比+12.4%，其中Q4 同比+79.8%，业绩表现均优于收入。20 年毛利率同比-3.8pct 至25.1%，或主因公司主动调价抢占份额所致，但在整体费用投放效率提升下（期间费用率同比-3pct），净利率同比+0.6pct 至9.7%，盈利能力再度提升。21Q1 归净利润同比增长35%，较19Q1 增长5.5%，毛利率同比-2.1pct 至23%，归母净利率同比-0.4pct 至7.8%，成本涨价压力有所显现。长期来看，公司多年数智驱动布局效果正逐步显现，全面数字化、智能化转型支撑全集团运营效率提升，以内生式增长构建面向未来的可持续竞争能力，长远规模增长、盈利提升可期。

    　　公司治理优秀，长期信心充足。美的集团多品牌全品类协同优势明显，全球影响力持续提升，长期发展空间充足。公司治理结构优秀，积极进行股份回购彰显发展信心，其中仅2020 及2021 年即已分别回购27、87 亿，自整体上市以来累计回购已达196 亿元。公司此前回购金额多用于股权激励及员工持股计划，至今已推出七期股票期权激励计划、四期限制性股票激励计划、六期全球合伙人持股计划及三期事业合伙人持股计划，激励对象覆盖高层合伙人、部门高管以及核心业务骨干成员，用股权对上下利益实现绑定，保障长期发展。

    　　投资建议：公司作为家电行业全品类龙头，未来发展确定且分红稳定，高股息优质核心资产价值凸显。考虑行业竞争格局改善，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测分别至4.38/4.86/5.43 元（21/22 前值：4.13/4.55 元），对应PE 分别为19/17/15 倍。参考可比公司估值，上调目标价至96 元（原88 元），对应21 年22 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场拓展风险。