引言。海外家电市场空间广阔，根据Statista 数据，2020 年全球家电市场规模达5509 亿美元。而中国家电制造具有产业集群、技术与成本优势，在全球拥有较强竞争力。本文将复盘美的全球化布局历史，分析未来各区域市场的特征以及布局机会，梳理公司未来发展潜力。

    　　美的全球化进程。（1）1991-2015 年：依靠代工走向世界。早在1991年，美的就正式提出“做世界的美的”口号，坚持出口导向战略。2007年美的在越南布局首家海外生产基地，随后加快OEM 步伐，在白俄罗斯、埃及、阿根廷、印度、巴西和泰国分别建立海外生产基地。（2）2015 年至今：从“OEM”向“OBM”转变。2015 年公司首次提出外销业务模式向“OBM 为主”转变。2016 年开启品牌并购，先后收购日本东芝白电业务、意大利中央空调Clivet、伊莱克斯吸尘器品牌Eureka。

    　　美的海外业务增长展望。（1）制造持续领先，代工业务有望继续扩大。

    　　海外疫情倒逼家电制造订单回流中国，同时美的把握订单回流机会，提升空冰洗外销市场份额。长期来看，美的工厂布局全面，制造实力强，有望进一步抢占代工份额。（2）自有品牌发展提速，由近至远。印度、东南亚等新兴市场家电产品渗透率低，随经济增长有较大发展潜力。美的借助东芝牌打入当地市场，自有品牌有望快速发展。在欧美成熟市场，电商发展带来新机遇。同时，中国制造和中国品牌全球崛起将带来成长红利。

    　　盈利预测及投资建议。预计公司20-22 年归母净利润分别为267、297、332 亿元，同比增长10.1%、11.6%、11.6%；对应2021 年PE 为20倍。考虑到公司良好的公司治理，估值一直处于三大白电之首，且海外拓展、多元化拓展等、中长期空间大，给予2021 年28 倍PE，对应合理价值118.53 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：全球化进展不及预期，需求持续低迷、行业竞争格局恶化。