事件描述

    　　公司公布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入609.16 亿元，同比下降16.36%；归母净利润3.86 亿元，同比增长21.24%；扣非归母净利润2.72 亿元，同比增长166.21%。

    　　其中2025 年第二季度实现营业收入306.07 亿元，同比下降15.20%，环比增长0.98%；归母净利润0.45 亿元，同比下降37.12%，环比下降86.79%；扣非归母净利润-0.21 亿元，同比下降233.71%，环比下降107.21%。

    　　事件评论

    　　2025Q2 炼化景气度承压，芳烃景气度持续改善。油品方面，2025Q2 汽油-原油价差均价3611 元/吨，环比微增0.11%，柴油-原油价差均价2666 元/吨，环比大增8.71%；芳烃链中，苯-石脑油价差均价1196 元/吨，环比降31.74%，PX 均价806 美元/吨，环比降6.34%，PX-石脑油价差均价1717 元/吨，环比涨13.16%，PTA-0.655PX 价差均价340元/吨，环比大涨32.67%，涤纶长丝价差均价1085 元/吨，环比降11.05%；涤纶工业丝价差均价2775 元/吨，环比涨6.69%；烯烃链中，乙烯-石脑油价差均价1619 元/吨，环比涨4.07%，MEG-0.64 乙烯价差均价156 元/吨，环比大涨108.50%，丙烯-石脑油价差均价1611 元/吨，环比涨25.11%，聚乙烯-石脑油价差均价2958 元/吨，环比降8.78%，聚丙烯-丙烯价差均价907 元/吨，环比涨26.50%；醋酸均价2482 元/吨，环比降9.50%。

    　　展望未来，随着反内卷政策推行，炼油及烯烃行业供给有望加速出清，芳烃链由于PX 供给增量有限，而下游需求仍保持稳步增长，景气度有望持续向好。

    　　炼化项目优势显著。公司公司目前拥有1600 万吨/年炼化一体化装置、240 万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70 万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600 万吨/年。公司主要石油炼化产品包括 110 万吨/年乙烯，280 万吨/年对二甲苯，190 万吨/年乙二醇，30 万吨/年醋酸乙烯，40 万吨/年苯酚，25 万吨/年丙酮，45 万吨/年苯乙烯，20 万吨/年环氧丙烷，11.5 万吨/年聚醚多元醇等。

    　　尔邦石化拥有甲醇制烯烃（MTO）产能240 万吨/年，系全球单套最大的醇基多联产装置；丙烷脱氢装置（PDH）产能70 万吨/年；同时拥有 104 万吨/年丙烯腈、90 万吨/年EVA、34 万吨/年MMA、30 万吨/年EO 及其衍生物等精细化工产品。丙烯腈总产能位居国内首位；同时，斯尔邦石化也是EVA 行业的龙头企业。

    　　聚酯链景气度承压。聚酯：公司拥有涤纶长丝产能约 360 万吨/年，差别化率超过 90%，以高端产品 DTY 为主。公司是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO 单体、PTT 纤维，以及碳捕集纤维和再生聚酯纤维产业链等。公司再生聚酯纤维产能约 60 万吨/年，聚酯再生纤维产能居于全球行业前列。

    　　作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为10.5 亿元、23.9 亿元和34.0 亿元，2025 年-2027 年对应2025 年8 月29 日收盘价PE 分别为62.0X、27.2X、19.1X，维持"买入"评级风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。