事件描述

    　　公司公布2024 年三季度报告，2024 年1-9 月份实现营业收入1083.01 亿元，同比增长4.46%；归母净利润-14.19 亿元，同比下降155.96%；经营活动现金流量净额33.54 亿元，同比下降49.17%。其中2024 年第三季度营业收入354.68 亿元，同比下降6.03%，环比下降1.74%；归母净利润-17.38 亿元，同比下降315.88%，环比下降2523.95%。公司炼化产能原油加工能力1600 万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280 万吨/年，乙烯裂解装置规模110 万吨/年。

    　　事件评论

    　　三季度芳烃及成品油景气度下滑。国内：三季度本为成品油及化工品等传统旺季，但由于经济疲软，且夏季高温多雨天气频繁，工矿基建等行业开工率下滑导致，同时休渔期影响船用油需求，柴油整体需求持续转淡；暑期正值汽油需求旺季，但受新能源汽车替代率攀升等因素的影响，需求改善有限。同时，海外成品油市场旺季不旺，导致芳烃盈利性显著下滑，2024Q3PX 价差为269 美元/吨，环比下滑21.6%，不过展望未来，由于PX 供给增量有限，而下游需求仍保持稳步增长，PX 景气度有望企稳向好。公司炼化产品中成品油（496 万吨）及芳烃（592 万吨）合计占比达70%，显著受益于芳烃及成品油景气度改善。公司芳烃产业链采用国产连续重整技术国内规模总量最大的3×310 万吨/年装置。此外，项目采用的320 万吨/年沸腾床渣油加氢装置、320 万吨/年柴油加氢裂化装置、280万吨/年PX 装置、4×15 万吨/年硫磺回收装置也均属于国内规模较大的装置。

    　　2024 年前三季度计提资产减值准备，暂缓实施可降解材料项目（一期），资本开支幅度减弱。公司2024 年前三季度计提各项资产的减值准备合计61,470.91 万元，将减少公司2024 年前三季度合并报表利润总额61,470.91 万元。公司原计划的连云港虹科新材料有限公司可降解材料项目（一期）工程，拟建34 万吨/年顺酐装置，30 万吨/年BDO 装置和18 万吨/年PBAT 装置及公辅配套设施，公司对本项目重新进行了研究和评估，本着审慎的原则，公司拟暂缓可降解材料项目（一期）工程项目的后续建设工作。

    　　24Q3 聚酯及PTA 景气度有所下滑。聚酯：截至2024 年6 月底，公司拥有涤纶长丝产能355 万吨，差别化率超过90%，再生聚酯纤维产能约60 万吨/年，聚酯再生纤维产能居于全球行业前列。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO 单体、PTT 纤维和循环再利用聚酯纤维产业链等。PTA：公司子公司虹港石化拥有390 万吨/年PTA 产能，是华东地区重要的聚酯原材料供应商。

    　　引领行业绿色智能化发展道路。公司始终坚持在低碳、零碳、负碳全方位深耕与探索绿色工艺技术，2023 年9 月，公司与冰岛碳循环利用公司合作打造的国内首套10 万吨二氧化碳制绿色甲醇装置在江苏连云港正式投产。

    　　作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024 年-2026 年归母净利润为-11.6 亿元、10.8 亿元和16.8 亿元，2025 年-2026 年对应2024 年10 月31 日收盘价PE 分别为48.5X、31.2X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。