EVA 带动业绩环比提升。2022 年上半年公司实现营收302.42 亿元，同比+15.66%；归母净利润16.36 亿元，同比-44.06%。其中二季度单季度实现营收164.69 亿元，环比+19.57%；归母净利润9.48 亿元, 环比+37.69%，我们认为业绩环比提升主要因为EVA 产品在二季度涨价，盈利大幅提升。子公司方面，上半年斯尔邦实现净利润13.4 亿，国望高科实现净利润3.01 亿，虹港石化实现净利润2.95 亿。

    EVA 行业处于高景气周期，中长期价格有望持续上涨。目前华东地区国产发泡料价格约19000-20000 元/吨，线缆料价格约22000 元/吨，光伏料价格约28000 元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约9000 元/吨以上。考虑到2022 年光伏新增装机容量的乐观需求，2022 年光伏料新增需求量有望较2021 年超过40 万吨，如果按照400GW 新增装机量测算，2025 年全球光伏料需求量可达200 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2 年内EVA 行业仍然处于高景气周期，我们看好EVA 价格未来中长期的继续上涨。

    大炼化投产在即，产业链延伸提升附加值。公司大炼化项目有望在年内正式投产，项目设计原油加工能力1600 万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年，乙烯裂解装置规模110 万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置。项目投产后，公司将形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的“一体化”业务格局，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。

    建设新材料项目增强综合竞争力。公司规划建设EVA 等化工新材料项目，包括3 套20 万吨光伏级EVA、10 万吨热熔级EVA；在建800 吨POE 中试项目，预计总投资人民币2.04 亿元，计划将于今年10 月份投料试车；在建2万吨超高分子量聚乙烯，预计总投资人民币4.55 亿元，计划将于今年年底前投料试车。

    风险提示：在建项目不达预期；EVA 价格下跌风险；原材料价格波动风险。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    由于今年上游原材料涨幅过快，对于利润影响较大，因此下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为60/131/176 亿元（原值为70/132/177 亿），摊薄EPS=0.65/1.42/1.91 元/股，当前股价对应PE=35/16/12x。维持“买入”

    评级。