事件:

    4 月29 日，东方盛虹发布2022 年一季报：2022 年第一季度，公司实现营业收入137.73 亿元，同比增长23.58%，环比增长10.56%；实现归属于上市公司股东的净利润6.88 亿元，同比下滑53.72%，环比上升9.66%；毛利率达12.26%，同比下滑10.82 个百分点；净利率达4.98%，同比下降9.68 个百分点。

    投资要点：

    营收规模稳步增长，原料价格上涨致利润承压2022 年Q1，公司实现营收137.73 亿元，同比+23.58%，环比+10.56%。业绩同比环比均实现稳步增长，主要受益于斯尔邦26 万吨/年丙烯腈和芮邦科技25万吨/年涤纶长丝新增产能于2021年底投产，公司产销量得以提升。盈利能力方面，受原油价格上涨影响，上游主要原料成本抬升，2022 年Q1 公司毛利率达12.26%，同比下滑10.82 个百分点；实现归母净利润6.88 亿元，同比下滑53.72%，环比上升9.66%。相较于2021 年Q4，公司归母净利润环比有所增长，一方面受益于新产能的业绩释放，同时，公司主要产品EVA 价格在2022 年Q1 也稳步回升。

    期间费用方面，公司2022 年Q1 年销售/管理/财务费用率分别为0.31%/1.09%/3.21%，同比-0.01/+0.15/+0.85 pct，管理费用增加主要系本期人员增加，薪酬费用增加所致；财务费用增加主要系利息支出增加所致。同时，2022 年Q1 公司经营活动产生现金流量净额达4.94 亿元，同比下滑78.78%，主要系原材料价格上涨，购买商品支出增加所致。

    EVA 高景气持续，公司产能持续扩张

    公司是国内EVA 龙头企业，截至2021 年末，公司EVA 年产能达30万吨，约占国内总产能的20.38%；其中光伏级EVA 产能超20 万吨，约占全球光伏级EVA 产量28%，已覆盖福斯特、海优威等光伏胶膜领域龙头企业。同时，公司拟进一步扩大EVA 产能优势，规划了60万吨/年光伏级EVA 和10 万吨/年热溶级EVA，行业领军地位持续增强。EVA 树脂性能优异，广泛应用于光伏、发泡材料、电线电缆等领域，在光伏快速发展的背景下，下游需求快速提升，EVA 价格也维持高位。据Wind，截至4 月29 日，2022 年Q2 EVA 市场均价达27100 元/吨，同比+32.48%，环比+22.04%，高景气持续，而公司作为国内EVA 龙头，将持续受益。

    炼化项目静待投产，上市公司持股比例再提升

    2021 年6 月，盛虹1600 万吨/年炼化一体化项目首批核心装置完成中交，目前正做投料试车准备，预计2022 年可投产贡献部分业绩增量。相较传统炼化企业，盛虹炼化在规模和产品结构方面优势明显，其单线规模达1600 万吨，具有国内目前规模最大的常减压装置，可有效减少单位能耗，提高设备效率，展现出强成本竞争力；同时，盛虹炼化化工品占比高达69%，项目盈利能力更强。公司还积极布局下游深加工项目，拟建“2#乙二醇+苯酚/丙酮项目”和“POSM多元醇项目”，新增环氧乙烷、苯乙烯、聚醚多元醇等产能，进一步延伸产业链，切入聚氨酯领域；同时，盛虹炼化子公司虹科新材料还拟建可降解材料项目，一期包括34 万吨/年顺酐装置、20 万吨/年BDO 装置、及18 万吨/年PBAT 装置，产品附加值得到进一步提升。

    报告期内，盛虹炼化完成相关股权变更，上市公司已合计持有盛虹炼化99.9952%股权，待炼化项目全面投产，公司将形成“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵，在业绩得到大幅提升的同时，炼化板块将成为聚酯化纤产业和新材料产业的原料保障平台，一体化优势显著。

    盈利预测和投资评级 综合考虑公司历史盈利情况、项目建设进度、以及疫情等影响，我们对盈利预测进行调整， 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为68.17、130.18、169.06 亿元，EPS 为1.41、2.19、2.84 元/股，对应PE 为9、6、4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。