1Q22 归母净利润同比回落，环比小幅增长。2022 年一季度，公司实现营业收入137.73 亿元，同比调整后+23.58%；实现归母净利润6.88 亿元，同比调整后-53.72%，环比调整后小幅增长（+9.66%）；基本每股收益0.12 元/股。

    原材料价格上涨，1Q22 成本抬升，毛利同比下滑。2022 年一季度，原油、煤炭价格同比大幅上涨，布伦特原油均价97.61 美元/桶，同比增长59.86%；动力煤（Q5500，秦皇岛）均价1102 元/吨，同比+48.57%。油价、煤价上涨带动公司主要原材料PX、乙二醇、甲醇价格分别同比上涨42%、1%、17%。

    1Q22 公司营业成本同比增加35.11 亿元（+41%），公司实现毛利16.89 亿元，同比减少9.00 亿元（-35%）。

    1Q22 涤纶长丝景气同比回落。2022 年一季度，涤纶长丝平均价差1265 元/吨，同比下滑20%。尤其是3 月，受疫情影响，下游开工率下降，长丝需求下滑，价差收窄，3 月平均价差1065 元/吨。

    1Q22 财务成本同比增加。2022 年一季度，公司利息支出增加，财务费用4.42亿元，同比增加1.79 亿元（+68%）。

    盛虹炼化稳步推进，贡献重要业绩增量。公司1600 万吨/年大炼化项目位于七大石化基地之一的连云港石化产业园，包括1600 万吨/年原油加工能力、280万吨/年PX、110 万吨/年乙烯等。项目于2018 年12 月正式开工建设，2021年6 月30 日常减压等首批装置完成中交，正式转入投产准备阶段。

    规划布局三大“百万吨级”项目，形成“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵。“十四五”期间，盛虹将进一步加强新能源新材料布局，布局三大“百万吨级”项目，包括百万吨级EVA 光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。

    PTA-涤纶主业产能稳步扩张，布局再生纤维领域。2021 年底，公司PTA 产能390 万吨/年，差别化纤维产能260 万吨/年（DTY 为主），其中包括30 万吨/年再生纤维。公司维持涤纶长丝产能稳步扩张，目前在建及拟建纤维项目245万吨/年，其中包括25 万吨/年再生纤维产能。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为66 亿元、133 亿元和141 亿元，EPS 分别为1.10、2.23、2.37 元，2022 年BPS 为5.53元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年3.0-3.5 倍PB，对应合理价值区间16.59-19.36 元（对应2022 年PEG 为0.08-0.09），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；大炼化项目进度不及预期。