本报告导读：

    　　斯尔邦注入完成增厚公司业绩，强化新能源、新材料业务版图，炼化项目即将投产，形成炼化、新能源新材料、聚酯在内的“1+N”产业链新格局。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，上调盈利预测，下调目标价。考虑到斯尔邦注入完成，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.39/2.28/2.54元，增速为82%/64%/11%（2022-2023 原值1.33、1.61 元）。结合可比公司估值，给予2022 年15 倍PE，下调目标价至20.85 元。增持。

    　　业绩符合市场预期。2021 年公司实现营业收入517.22 亿元，同比+53.48%；实现归母净利润45.44 亿元，同比+492.66%。对应2021Q4营业收入266.45 亿元，同比+47.59%，归母净利润31.13 亿元，同比+486.44%。斯尔邦2021 年净利润37.76 亿元，资产注入完成，斯尔邦85.46%权益增加归属于上市公司股东的非经常性损益约32.3 亿元。2021Q4 长丝、PTA 合计盈利环比下滑，我们预计四季度长丝整体盈利尚可，DTY 行业平均价差约2900 元/吨，环比+12.8%。PTA 方面，预计公司装置技改、故障等导致PTA 四季度出现亏损。

    　　斯尔邦注入强化新能源、新材料业务版图。斯尔邦现有EVA 产能30万吨，光伏EVA 占全球产量28%，未来将扩至百万吨。随着下游需求改善，EVA 价格回升。风电行业高速发展，碳纤维产能快速扩张带动丙烯腈需求增长，斯尔邦现有丙烯腈78 万吨，产能国内第一。

    　　炼化项目投产将形成低成本的核心原料平台。盛虹炼化即将投产，目前正在做投料试车的准备，预计6 月底开工装置中交。盛虹炼化、虹威化工新增投资项目延伸炼厂产业链，投产后盈利能力将显著增强。

    　　风险提示。油价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。