事件

    　　公司前三季度实现营收251 亿元，同比增长60.3%；实现归母净利14.3 亿元，同比增长507%。对应Q3 单季度实现营收93.9亿元，同比增长52.4%；实现归母净利2.83 亿元，同比增长63.9%，环比下降48.1%。

    　　简评

    　　涤纶长丝行业景气回落、价差利润缩窄，公司三季度盈利环比下滑，十月行业开启回升，公司业绩增长可期。2020 年底以来，新冠疫苗开启大规模投放，疫情防控逐步放开，国内外经济和行业复苏得以提振。与此同时，油价成本推动石化、化纤产品内外需求回暖，上半年行业景气度上行。此外，公司20 万吨差别化功能性化学纤维、6 万吨再生纤维、240 万吨PTA 产能陆续投放，主要产品量价齐升，公司21 年上半年业绩大幅上涨，前三季度实现营收251 亿元，同比增长60.3%；实现归母净利14.3 亿元，同比增长507%。从三季度来看，受限电限产影响，下游织造、印染企业大面积停车，涤纶长丝消费需求下滑、行业景气回落，Q3 单季度POY、FDY、DTY 价差分别为1343、1558、2841 元/吨，相比Q2 分别环比下降21%、16%、8%，利润空间压缩。与此同时，受“能耗双控”政策影响，连云港基地PTA 部分装置暂停开车，公司开工率及PTA 产品产量环比下跌。涤纶长丝行业景气回落叠加PTA 产品生产受限，公司三季度主要产品盈利下滑，相比Q2 盈利5.46 亿元，公司Q3 业绩环比下降48.1%，对应归母净利润为2.83 亿元。10 月以来限电停产进一步蔓延，涤纶长丝生产企业陆续负压，市场供给逐步偏紧，成本支撑涤纶长丝价差回暖，截至10 月28 日，POY、FDY、DTY 价差分别为2400、2700、4250 元/吨，相比9 月27 日月涨幅分别达119%、94%、58%。随着各新增项目逐步投产并释放业绩，叠加涤纶长丝景气逐步回升，公司作为行业龙头，盈利有望率先回暖，未来上涨空间依旧广阔。

    　　光伏EVA 需求旺盛、壁垒高企，行业龙头斯尔邦盈利持续增强。

    　　2021 年4 月，公司收购光伏EVA 龙头斯尔邦，优质核心资产赋能公司下游产业。低碳时代以来，光伏需求持续强劲，国内外市场稳步增长。2020 年全球光伏年均新增装机量为138GW，国内光伏级EVA 需求约为62 万吨，随着光伏新增装机量上涨，光伏级EVA 需求有望持续增长，至2025 年预计国内光伏级EVA 需求将至155 万吨/年，2020 年-2025 年CAGR 预计为20%。与此同时，光伏级EVA 生产工艺、技术壁垒高，产能爬坡周期长，供给相对需求偏紧。受益于下游光伏需求强势拉动，自去年十月以来EVA 价差居高不下，在13000元/吨附近小幅波动后，EVA 价差9 月上涨至19000 元/吨，涨势旺盛。年末有大量硅料新产能释放，有望带动光伏组件价格下降、装机量上升，进一步带动光伏EVA 需求。作为行业领跑者，斯尔邦一直精心耕耘EVA 业务板块，已具备成熟的光伏EVA 生产技术和实力雄厚的人才团队，目前斯尔邦EVA 二期项目推进提速，其中20 万吨管式法EVA 产能及5 吨改性产能预计23 年年底投产（以光伏料为主）；三、四期项目也在同步跟进，远期规划年产百万吨，届时斯尔邦光伏料龙头优势更将凸显。供需向好格局下，EVA 预计将持续景气，斯尔邦EVA盈利能力有望进一步增强。伴随双方资源整合、优势互补从而实现价值释放，上市公司一体化逐步完善，抗风险及盈利能力增强。

    　　炼化一体化投产在即，多个项目建设齐头并进，业务兑现前景明朗。2019 年，公司开启盛虹炼化一体化项目建设。项目范围包括1600 万吨/年炼油、280 万吨/年的对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物、配套30 万吨原油码头、4 个5 万吨液体化工码头等，预计将于2021 年底建成投产。随着盛虹1600 万吨炼化一体化项目逐步建成投产，公司将构筑起完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展模式，实现“一滴油”到“一根丝”的炼油、石化、化纤协同发展。据9 月10 日公司公告，公司已收到国家发展改革委办公厅复函，盛虹炼化一体化项目获准使用进口原油1600 万吨/年，其中2021 年使用进口原油200 万吨，2022 年使用进口原油1589 万吨，2023 年起使用进口原油1600 万吨。“原油使用牌照”的获得，为项目年底投产及后续生产经营提供了强大的动力和支撑。此外，公司还有多个规划、在建项目，其中在建差别化、功能性纤维产能分别达25、50 万吨/年；拟建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，设计乙二醇装置规模10/90 万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25 万吨/年；拟建POSM 及多元醇项目，设计乙苯装置规模50.8 万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯装置规模20/45万吨，并配套PPG 产能11.25 万吨/年、POP 产能2.5 万吨/年。目前各个项目设计、设备采购、工程施工等工作正在稳步推进，项目落地后公司的整体经济效益和综合市场竞争力将大幅提升，叠加炼厂原油进口获得坚强保证，公司业务兑现前景明朗，未来业绩增速仍可期待。

    　　盈利预测与估值：考虑斯尔邦并表，预计公司2021、2022、2023 年年归母净利润为64.1 亿元、121 亿元和174亿元，EPS 分别为1.01 元、1.80 元和2.59 元，对应当前股价PE 分别为27.1X、15.1X 和10.5X，目标价38.95元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；环保和安全生产风险。