业绩符合预期，聚酯拖累业绩下滑

    公司2021 年前三季度实现营业收入250.77 亿，同比+60.28%；归母净利润14.31 亿，同比+506.65%。Q3 单季度实现营业收入93.86 亿，环比+52.36%；归母净利润2.83 亿，环比-48.17%。

    公司业绩环比有所下滑，我们判断涤纶长丝可能是重要的影响因素。

    我们估算，涤纶长丝第三季度POY 价差环比-343 元/吨、FDY 价差环比-168 元/吨、DTY 价差环比-137 元/吨。Q4 在限电限产下利润已有较好恢复，未来两年长丝供需格局有望维持平稳发展，长丝利润水平有望维持在合理区间。

    收购斯尔邦，EVA 涨价有望推动业绩上涨

    公司拟收购兄弟公司斯尔邦，斯尔邦是目前国内最大的EVA 生产企业，其EVA 产品可用于生产光伏胶膜。2021 年前三季度EVA 价格大幅上涨，近期国产发泡料价格最高涨至28000-28500 元/吨，线缆料价格最高涨至32000-33000 元/吨，光伏料价格更高。我们认为EVA 新增产能难以满足高速增长的需求，2 年内EVA 供需趋紧，行业持续高景气，光伏料EVA 价格还将维持上涨趋势，持续推动斯尔邦业绩高增。

    大炼化项目预计年底投产，打开成长空间

    盛虹1600 万吨/年炼化一体化项目计划于2021 年底建成投产。盛虹炼化的1600 万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，项目重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，化工品收率高于现有的大炼化项目。项目投产后公司将实现产业链全覆盖，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计公司业绩将大幅提升，成长动能十足。

    风险提示：大炼化项目投产不达预期；公司产品价格下滑风险。

    投资建议：维持“买入”评级

    预计2021-2023 年公司净利润水平为62/123/164 亿（考虑斯尔邦并表及大炼化投产），摊薄EPS=1.05/2.08/2.75 元/股，当前股价对应PE=26.3/13.3/10.0x。维持“买入”评级。