事件描述

    　　2021 年7 月9 日，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集资金的公告，本次交易标的斯尔邦最终交易价格143.6 亿元，同时募集配套资金总额不超过40.9 亿元。

    　　事件评论

    斯尔邦注入兑现。根据中联评估出具的《标的资产评估报告》，斯尔邦100%股权评估价值为150.2 亿元，后经各方协商最终调整为143.6 亿元，交易对方分别为盛虹石化（股份对价116.2 亿元）、博虹实业（股份对价6.5 亿元）、建信投资（现金对价13.1 亿元）、中银资产（现金对价7.8 亿元）。本次交易中，股份对价合计为122.7 亿元，对应发行价格为11.04 元/股，则对应股份对价数量为11.1 亿股，如果按照2021 年7 月9 日收盘价22.28 元/股计算，则11.1 亿股对应的市值为247.6 亿元；另外，公司拟向不超过35 名符合条件的特定投资者，以询价的方式非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过40.9 亿元，其中20.9 亿元用于支付现金对价，20.0 亿元用于补充上市公司流动资金或偿还有息负债。

    斯尔邦地理位置优越，EVA、丙烯腈等产品景气度较高。斯尔邦位于连云港徐圩新区，能够依托优良的港口条件以及邻近终端市场的区位优势，产业集群效应明显。

    　　目前斯尔邦MTO 装置产能240 万吨/年，下游配套EVA 树脂、丙烯腈、MMA、EO 及其衍生物等，截至2021Q1 产能分别为30 万吨/年、52 万吨/年、17 万吨/年、42 万吨/年。此外公司正在建设丙烷产业链项目，建成投产后将新增70 万吨/PDH 以及配套26 万吨/年丙烯腈、8.5 万吨/年MMA 的生产能力，以不同的技术路线进一步提高斯尔邦产品供给。2021Q1 斯尔邦总毛利为15.4 亿，主要盈利产品EVA、丙烯腈的毛利分别为7.9 亿元、6.1 亿元，2021Q1 斯尔邦净利润为10.4亿元。随着上市公司聚酯、PTA、炼化、斯尔邦板块的不断注入，以及后续POSM及多元醇等项目的建设，将为公司带来长期成长性，进一步丰富和改善公司整体上下游关系和产业结构，增强企业的长期盈利能力、抗风险能力和核心竞争力。

    不考虑未来股本变动的情况下，且暂不考虑斯尔邦注入后上市公司业绩增长的影响，假设盛虹炼化项目2022 年二季度开始贡献部分业绩，公司2021 年-2023 年的归母净利润分别23.2 亿元、81.1 亿元和104.1 亿元，对应2021 年7 月9 日收盘价PE 分别为46.5X、13.3X 和10.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目推进速度不及预期；

    　　2. EVA 树脂景气度大幅下滑。