公司2019H1 实现营业收入104.84 亿元，同比增长72.58%；实现归母净利润32.02 亿元，同比增长54.99%；19EPS0.22 元，19BVPS2.99 元。

    净利润大幅增长，信用业务占比显著下降：1）公司19H1 实现营收104.84亿元，同比增长72.58%；实现归母净利润32.02 亿元，同比增长54.99%，19H1 公司净利率与年化ROE 分别为30.43%与8.54%，ROE 高于行业平均（6.93%）。2）自营、经纪、信用、资管、投行业务收入占比分别为27%、20%、13%、5%、5%，其中信用业务占比较18 年下降9 个百分点。

    自营投资助推业绩增长，投行收入同比增长1/3：1）19H1 公司实现自营业务收入28.62 亿元，同比增长216%，成为业绩增长的主要原因。截至19H1，自营资产规模1432.29 亿元，较年初增长5.30%。2）19H1 投行业务收入5.38 亿元，同比增长33%。19H1 公司股债承销金额666.90 亿元，市占率1.74%。上半年公司IPO 承销金额达到13 亿元，市占率2.17%，打破了18 年IPO 挂零的局面。3）19H1 经纪业务收入21.29 亿元，同比增长12%。19H1 公司证券客户托管资产 2.96 万亿元，较上年末增长 23.85%。

    信用、资管收入双双下滑，公司成功完成港股IPO 跻身A+H 券商行列：

    1）公司实现资管业务收入5.47 亿元，同比下滑24%，截至19H1 公司资管规模6043 亿元，较年初下降10%。2）19H1 信用业务收入14.01 亿元，同比下滑28%。截至19H1 两融余额494 亿元，较年初增长16%，股票质押式回购资产余额323 亿元，较年初减少26%。3）报告期内，公司成功在香港联交所主板挂牌并上市交易，跻身“A+H”上市券商行列。新发行的25.04 亿股H 股使得公司股本较发行前增加11.11%，资本实力大增，对公司进行业务重资产化改革与转型起到重要作用。

    估值

    由于二季度市场行情回落与活跃度显著下降，我们将公司19/20/21 年归母净利润预测由59/69/77 亿元下调至56/67/76 亿元，对应EPS 分别为0.22/0.27/0.30 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。