事件：1 月30 日公司公告以4.84 元/股向4 家投资者（太平资管/国寿资管/新疆金融/四川发展）发行24.8 亿股，募资120 亿，限售期12 个月。

    增资补强“弹药库存”。公司向申万宏源证券进行增资100 亿元（其中35 亿元向子公司申万宏源西部增资），以扩大信用交易业务规模、发展机构销售业务、扩大投资交易业务和互联网金融业务。15 年公司借壳宏源证券时未配套募集资金，在当前以净资本为监管核心的监管方式下，券商正从传统通道业务向重资本业务转型，资本规模决定了券商的的竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力。17 半年末申万宏源证券净资本规模502.1 亿元，行业第7；净资产474.82 亿元，行业第9（预计定增资金到位后排名上升至第8）；营收第9，净利润第10；申万宏源西部净资本行业排名第84，定增到位后进一步提高证券业务市场地位。

    定增助力外延发展，多元金融板块布局加速在望。公司分别以1 亿、2亿、7 亿+1 亿（自有资金）和约10 亿元补充电万宏源产业投资、宏源汇富创投（私募投资基金业务）、宏源汇智投资（稳健投资为导向，17H1 完成投资规模24.3 亿元）、申银万国投资的资本金和运营资金，以开展实业投资、产业并购和多元金融布局。公司依托独特的区位优势，立足新疆（“一带一路”的桥头堡）和上海（沪上老牌券商，信息、人才和资金优势明显），实现东西联动、资源协同，加速各业务发展。

    代买业务收入大幅下滑（2017Q3 下滑25%）、投行资管两融等各条业务线表现差强人意拖累2017 年业绩表现。公司预计17 年实现营收133.43亿元，同比下降9.36%，净利润46.53 亿元，同比下降13.98%，期末归母净资产为552.52 亿元，较上年末增加5.63%。17 年公司股基交易额市占率4.45%，行业排名第6；期末两融市占率3.70%，行业排名第10。

    投资建议：公司依托“控股集团+证券子公司”的独特双层构架，致力于发展为“以资本市场为依托的国内一流投资控股集团”和“具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行”。定增落地在进一步提高证券业务市场地位的基础上，加速实业投资、产业并购和多元金融业务的发展。我们预计，公司17-19 年 EPS 分别为0.23，0.24 和0.26，对应PE 为23X，22X 和20X，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：二级市场下跌带来估值与业绩压力，子公司整合不及预期