投资要点

    公司概览：B 端信息化服务加速转型，传统主业加速调整。公司拥有IT+纺织双主业。全资子公司北明软件是国内软件百强公司，在金融、电信、能源等领域拥有成熟管理解决方案，2017 年拟定投资50 亿IDC 投资项目，在18Q3 项目一期（2000机柜）有望上线运营。公司纺织主业是国内龙头，近10 年已完成近3 万员工的安置，目前所有市区企业的搬迁及员工安置工作已基本完成，预期2018 年产值规模将全面收缩，聚焦资源发展IT 主业。

    B 端信息化服务：坚持专业化发展，联合腾讯加速云化服务战略升级。公司的大型商业客户的云计算需求持续处于快速提升阶段，鉴于公司拥有电力、能源、金融、政府等大量央企与大型优质客户，2017 年公司与腾讯战略合作，2018 年5 月底腾讯明确入股公司方案（2.24%）。未来，腾讯将在智慧城市与类在线矛盾纠纷多元化解平台（ODR）项目和公司全面合作。公司传统信息化业务+智慧城市业务中期CAGR 有望保持20%增速，IDC 业务2019 年有望贡献近0.5 亿增量利润，长期看公司的1.2 万个机柜建设规模对应盈利空间有望突破1.5 亿；同时ODR 项目2019年有望推向全国，基础收费模式+流量入口模式公司确定受益。

    传统主业资源优化：看好经营持续收缩，毛利表现有望企稳。从生产数据看，公司2017 年基本保持了纺织业务非贸易项下业务零增长，同时就正定基地近15 亿的生产设备，继续加速折旧并提升高端纺织产品研发。我们判断，公司中期仅会保留正定基地的纺织产能，对应业务体量年化近15 亿，同时毛利水平有望向家纺靠拢，中期维持一定上行。

    经营展望：看好土地回款陆续到位，优化资源配置。鉴于石家庄市的2020 城市规划，公司在该市中心的三块待售土地处理事宜有望进一步提速。从业务进程看，公司已售两块土地尾款（10-15 亿）2018 年有望结清，而待售土地的最后处理，我们判断公司将会以其长期发展确定性为重要目标，在确定云计算与腾讯合作项目后，在土地回款处理事项会吸取前次经验，可能采用资产置换等方式将公司现金回款不确定性降到最低。将非IT 核心主业负债与存货一并与土地剥离。经我们保守测算，若公司采用资产置换方式，在政府直接获得土地的同时，公司虽然少获得了近50亿现金，但短期负债等基本实现同比例下降，公司现金比率提升200%，同时剥离超5 亿纺织存货，2019 年大概率全面实现资产结构优化。

    风险因素：政府财政补贴不及预期风险；土地出让金补偿执行不及预期风险；新区规划执行不及预期风险。

    盈利预测、估值及投资评级。短期看公司在管理层持续优化的基础下，2018 年有望迎来传统业务的全面调整，中期看在2019 年有望明确IT 服务+云计算业务为核心的发展版图。鉴于公司土地回款不及预期以及不断扩大的财务杠杆，2018 年仍会面临较大的资产减值压力，下调2018-19 年EPS 预测至0.30/0.41 元（原预测0.44/0.49 元），新增2020 年盈利预测0.52 元，对应PE 31/23/18 X。对于公司估值，我们仍建议采用分部估值法，对于公司IDC 业务，考虑到1.2 万机柜与独特的区位优势，我们给予25X 估值，对应市值30 亿；对于公司企业级IT 业务，基于2018 年3.5 亿元的盈利预期，给予25X 估值，目标市值90 亿左右；对于公司的回笼现金，若公司能完成资产置换，则现金净头寸为20 亿左右，且同时公司仍有近600 亩土地储备有望复制IDC 业务（现有业务两倍规模），对这部分资产我们采用净资产+业务估值方式，对应价值65 亿元左右；综合公司总体市值目标为185 亿左右，对应目标价11.19 元，维持“买入”评级。