事项：

    　　公司公告： 2017 年8 月29 日公司公布2017 年中报，报告期内公司实现营业收入45.45 亿元，同比下降9.79%；实现归属于上市公司股东的净利润0.51 亿元，同比增长377.87%。对此我们点评如下：

    　　评论：

    　　收入结构持续调整，土地回款贡献主要利润，传统主业盈利改善低于预期。

    　　公司2017 年上半年实现营收45.45 亿元，同比下降9.79%；实现归母净利0.51 亿元，同比增长377.87%，扣非净利亏损0.64 亿元，同比提升320%。

    　　整体看，公司传统主业仍处于调整期，软件业务受季节性影响，当期盈利确认暂缓，整体看，传统主业改善进度低于预期。

    　　纺织主业规模小幅收缩，进一步完善业务结构优化。2017 上半年，公司传统纺织业务实现收入29.33 亿元，同比下降12.60%，毛利小幅下滑0.75个百分点。从整体债务端看，公司总负债下降近15%，具体看短期负债下降近14 亿元；同期，存货占比稳定，产销加速平衡。分项看，除核心产能棉花业务保持微增长外，坯布、棉纱业务均明确实现业务优化，在毛利稳定下，业务分别实现收缩9.77%与57.96%。总体看，公司2017 年有望实现低毛利业务的近半业务优化，存货整体不再出现上行。

    　　软件业务发展向好，季节性影响下半年增速有望回暖。2017 上半年，公司软件业务实现收入15.75 亿元，同比下降4.69%，毛利提升2.46 个百分点。

    　　分具体业务看，公司系统集成业务收入规模10.50 亿元，同比下降16.11%，高毛利定制软件业务实现收入2.37 亿元，同比增长37.92%。从技术布局看，公司的IDC 数据中心项目道路施工已基本完成，一期工程IDC 机房楼、动力中心及软件信息研发楼地基处理已完成；数据采集系统、主数据管理系统（MDM）及制造执行系统（MES）开发已经完工。总体看，公司软件业务2017 年大概实现业绩稳定，2018 年新业务有望贡献15%以上增长。

    　　风险因素：土地回款不确定风险；公司传统业务毛利下滑风险；公司云计算与IDC 业务发展不及预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。中期看，公司的回款预期相对稳定，我们维持公司2017-19 年盈利预测，对应最新摊薄股本为0.35/0.44/0.49 元，对应2017-19PE 34/27/25X。对于公司估值，考虑到公司所处雄安板块的预期调整，我们聚焦公司的主业与资产结构给予分部估值，现有软件业务给予35X 左右估值对应市值123 亿；预计2018 年开启运营正定IDC 业务目标市值30 亿；预期土地回款现金与正定土地对应市值70 亿。整体市值目标对应目标价13.5 元，维持“买入”评级。