投资要点

    　　公司短期催化：投资云数据中心，全面升级软件业务。11 月28 号，公司公布关于投资云数据中心项目的公告，项目总投资50 亿元。云数据中心项目将采取一次性规划、分期建设、分批交付使用的总体建设模式，且已经完成了在当地发改委备案。我们认为，云数据中心的投资将开启公司软件主业的全面升级之路，打开公司长线成长空间。

    　　投资价值1：类合伙制激励机制+核心管理层中长期激励绑定。从北明软件看，其公司实际控制人团队（3 人）长期持股比例在25%左右，核心员工团队持股比例接近40%，超过10 人拥有1%的股权，合伙制文化浓烈，内生激励充分，和公司重组后，对于北明的内部持股，延续了先前的企业DNA，狼性文化保持独立；而从公司层面看，混改后，核心高管团队持股3.87%，锁定三年，董事会层面实现了双业务双专业团队分工管理，因此公司成长动力充足，管理风险可控。

    　　投资价值2：软件业务升级在即+优质客户储备。公司2015 年就明确了其软件业务全面向大数据与云计算的升级方向，并初步开展了2.3 亿元的募投项目。从行业需求看，大型商业客户的云计算要求持续处于快速提升阶段，年化增速近60%。而公司在软件端，拥有电力、能源、金融、政府等大量央企与大型优质客户，且业务已完成全国覆盖，因此看好公司的长线发展。

    　　投资价值3：巨额土地出让受益+确定产业规划。未来，公司有望持续获得超过80 亿的原搬迁厂地的土地出让收益。结合目前公司所属市（石家庄）与厂区所在（正定）的大数据与城市发展规划（京津冀重要的新兴产业承接中心），我们判断公司大概率会利用土地出让收益在当地大力开展大数据与云计算业务的投资与推广。我们认为，公司11 月28 号完成备案的云计算中心有望加速财政支持的落地，公司的未来的发展“弹药”充足可靠。

    　　风险因素：政府财政补贴不及预期风险；土地出让金补偿执行不及预期风险；新区规划执行不及预期风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2016-18 年EPS 预测为0.27/0.36/0.45 元，对应PE56/42/33X。短期看公司双主业运营平稳，中长期看在获得土地补偿资金后，公司在政策支持下，向大数据与云计算方向升级明确。考虑到公司在11 月28 号公告的云数据投资项目已经在正定县发改委获得备案，公司获得的政策支持和财政支持有望进一步落地。我们采用分部估值来看公司未来发展空间：预计软件业务2017 年近4.5 亿利润贡献，给予PE30X；土地资源部分，在不考虑未来进一步土地增值角度，给予目前账面预估80 亿的整体现金估值；对于IDC 部分，考虑到项目2017年大概率一期落地，预测机柜2000 台投入运营，暂时给予20 亿整体估值。

    　　综合看目标市值230 亿元左右，维持“买入”评级，上调目标价至18 元。