共同持股双主业和谐发展，北明入驻提升整体业绩。（1）2015 年北明软件并入常山股份，常山纺织集团持股比例由2014 年的48.06%降低至27.32%，北京北明伟业持股达15.31%。（2）IT 领军企业北明软件质地优质，可为客户提供贯穿IT 建设整个生命周期的“一站式服务”，2011至2015 年公司营业收入、归母净利润复合增长率分别达19.58%、58.64%，2015 年净利润2.48 亿元，且超过业绩承诺45.88%。

    　　行业高速成长，北明竞争优势明显。（1）软件行业整体增速依然较快，北明所在系统集成及软件产品细分领域2010 年以来年均增速超过20%。（2）与发达国家相比，我国软件服务商市场集中度低，缺少第一梯队大公司，行业整合空间大，2015 年前百家市占率综合仅14.3%。（3）与行业龙头相比，北明软件规模仍有差距，但营收增速和毛利率水平居于领先地位。

    　　资源丰富，激励有效，稳步增长，大数据龙头可期。（1）供应商资源方面，北明软件是华为首席合作伙伴，并拥有IBM、Oracle、EMC 等重要合作伙伴，下游客户方面，覆盖能源、电力、政府、互联网、金融五大领域，资源广泛，客户优质，成功案例丰富；（2）北明软件是业内是国内信息化领域少数具备级别较高、种类较齐全的资质的IT 综合解决方案提供商之一， 并设立广东省工程技术研究中心等多处研发机构，并与北京大学、中山大学等合作，研发能力突出；（3）历史多次并购，标的优质，股权激励高效，公司业绩成长高速且稳定。（4）公司提前布局大数据及智能化，2015 年并购四家标的皆属大数据领域，并已超额完成业绩承诺。

    　　纺织底部，棉价回暖。（1）我国纺织业营收增速从2011 年下降10.28pct 至2015 年的5.4%，纺织业增速进入底部，2016 年上半年328棉价上涨6.11%，内外棉价差缩小50%，支撑纺织业回暖。（2）公司在成本不断攀升及下游需求不足两方面挤压下，依靠补贴，纺织微利，在减员增效，纺织主业搬迁及升级改造后，有望提高盈利能力。

    　　百亿级别土地资金返还，充盈公司现金流。公司五块土地均在石家庄二环以内黄金地段，按照已拍卖棉三棉四面积比例及价格假设推算，公司5 块土地拍卖总价可达147.57 元，按照50%~70%的预计返还比例，公司有望获得73.39~103.3 亿元现金，充实公司现金流（具体尚待时间流程）。

    　　投资建议： 公司纺织主业处于底部，人员安置接近尾声，行业来看，棉价同样底部；2015 年通过并购北明软件进入IT 全新领域迎来崭新发展阶段。IT 行业趋势向上，近几年北明软件所在系统集成及软件产品领域成长速度均较高，北明软件在客户、供应商资源广泛且优质，通过有效股权激励机制、并购优质标的以及在大数据及智能化布局，业绩保持高速增长，而土地资源返还有望充实百亿级别现金流，公司在IT及纺织服装领域外延仍可期待。

    　　我们预计公司2016-2017 年归母净利润额分别为3.72、5.04 亿元，同比分别增49.1%（考虑到北明软件高速成长及新增1 至4 月北明软件并表业绩）、35.4%，对应EPS 分别为0.29、0.40 元，PE 分别为47、35倍，目前市值175 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：北明软件并购标的业绩低于预期，土地拍卖资金返还时间不确定。