报告要点

    　　事件描述

    　　常山股份发布公告，实现营业收入89.02 亿，同比增长35.52%，归属母公司净利润2.49 亿，同比增长926.87%，EPS0.24 元，拟10 派0.4 元。

    　　事件评论

    　　纺织业务优化，经营拐点渐现。扣除北明等软件业务后，公司传统纺织主业实现收入66.74 亿，同比微增1.61%，业务结构显著优化，毛利率约提升0.5 个百分点至1.79%，拐点已现。其中，高毛利棉纱收入增42.25%，毛利提升0.25 个百分点，棉花价格受制，收入下降3.77%，毛利率有所提升，服装收入下降12.71%，毛利率提升1.1 个百分点。库存方面，坯布库存基本持平、售纱库存有所下降。

    　　北明远超承诺，成长动力充沛。北明全年实现净利润2.48 亿，超出承诺利润45.93%，5 月并表贡献收入21.43 亿，净利润2.28 亿，系统集成业务增速预计30%左右，毛利率16.19%，代理产品销售基本持平，高毛利的定制软件业务增速预计50%以上，比重持续提升。业务层面，北明已承接广东省政务云中心建设，PAAS 平台已现成效，后期数据运营值得期待；基于与华为的深度合作，云资源管理平台进展迅速；能源、金融、互联网、政府等端口收入有望贡献极大弹性。同时，为充分发挥客户资源优势，延展下游软件应用，北明于2015 年10 月收购明润华创等4 家企业，整体贡献利润4367.88 万，均超出业绩承诺。

    　　其中，10-12 月，明润华创实现收入 748.49 万，净利润445 万；天时前程实现收入 4847.36 万元，净利润2000.3 万，索科维尔实现收入1724.74 万，净利润 1197.25 万，山东成功实现收入 1130.41 万，净利润725.33 万。我们判断，北明基于多年行业积淀，仍有望以自身为平台，在下游应用软件领域持续发力。

    　　土地部分出让，奠定安全边际。石家庄市国土资源局分别于2015 年12 月25 日和2016 年1 月7 日将棉三、棉四地块共计226,660.29 平方米，总价款64.41 亿成功拍卖，根据07 年政府承诺，我们预计土地净收益返还值得期待，且公司其余地块的内含拍卖价值已逾百亿，为公司的业务发展奠定充足安全边际。

    　　给予“买入”评级。我们认为，过去市场对公司的关注点集中于土地出让，从而忽视了北明的质地和行业地位，公司内在价值亟待重估，预计2016-2018 年EPS 为0.27 元、0.37 元、0.56 元，给予“买入”。

    　　风险提示：现金控制不理想。