投资要点

    　　2026Q1 还原汇兑和土地处置收益后，归母净利润同比增长超50%1） 营收：2026Q1 营收130 亿元，同比增长7%。

    　　2） 境外：2026Q1 境外收入74 亿元，同比增长13%，占总营收的57%；境外收入中出口收入同比增长12%。2026Q1 境内收入同比增长0.2%。

    　　3） 业绩：2026Q1 归母净利润8.8 亿元，同比下降37%。还原汇兑和土地处置收益后，归母净利润同比增长超50%；还原汇兑后扣非归母净利润同比增长超30%。

    　　4） 盈利能力：2026Q1 毛利率27.7%，同比下降1.0pct；归母净利率6.8%，同比下降4.8pct，还原汇兑和土地处置收益后，归母净利率近10%。

    　　5） 现金流：2026Q1 经营活动现金流净额9.3 亿元，同比增长26%。

    　　工程机械、农机、矿机“三箭齐发”，全球化+品类扩张开辟增长空间1） 全球化直销+产能布局持续推进：公司持续做深做透“端对端、本土化、数字化”海外业务直销体系。2026Q1 公司实现境外收入74 亿元，同比增长13%，占总营收的57%。

    　　2） 非挖内销复苏核心弹性标的：受益风电等带动工程起重机需求增长，电动搅拌车替代内燃搅拌车趋势等因素影响，内需复苏由挖机传导至非挖。2025 年中联重科非挖中混凝土机械和起重机械板块收入占比达51%，为非挖内销复苏向上弹性标的。同时，2026Q1 公司起重机械海外高端大吨位产品不断突破，混凝土机械海外销售实现量额齐升，高端市场不断突破，欧洲区域快速增长。

    　　3） 土方机械海外高速增长：土方机械行业周期上行，2026Q1 公司土方机械海外高速增长，小挖供不应求，中大挖延续较好增长势头。

    　　4） 农业机械、矿山机械打开空间：2026Q1 公司农机加速向高端产品和市场转型突破，欧美高端市场增速迅速。2026Q1 公司矿机海外延续高增长态势，国内主流吨位“矿挖+矿卡”组合在某能源大省市占率位列第一。

    　　5） 低估值人形机器人标的：公司已累计开发出多个大类数款样机产品，并在工业制造、物流等多个场景完成阶段性验证，为产品生态圈推广与销售奠定基础。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年归母净利润为61 亿、77 亿、95 亿元，同比增长26%、25%、24%，4 月30 日收盘价对应PE 为11、9、7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。