25Q4 收入明显提速，利润高速增长。公司披露25 年财报，25 年实现营业收入521 亿元，同比+15%；实现归母净利润48.6 亿元，同比+38%；毛利率为28.0%，同比-0.2pct；归母净利率为9.8%，同比+1.0pct。其中25Q4 实现营业收入150 亿元，同比+35%；实现归母净利润9.4 亿元，同比+146%；归母净利率为6.3%，同比+2.8pct。

    　　新兴产品线+出海贡献显著的增量。（1）分地区看，25 年公司海外、国内的营业收入分别为305 亿元、216 亿元，同比+31%、-2%，海外收入占比提高至59%，国内增速全年维度整体呈现前低后高，复苏趋势明显；（2）分产品看，25 年土方机械同比+45%>混凝土机械同比+26%>起重机械同比+13%>高空机械同比-13%>农业机械同比-24%，核心品类海外增长是亮点，25 年矿山机械海外收入增长超过3 倍，土方机械、农业机械海外收入增速同比+57%、+21%；（3）未来产品线，截止到2025 年末，公司已累计开发出4 大类8 款具身智能机器人样机产品，达到国际先进水平，在物流分拣场景完成初步验证。

    　　高质量经营落实于报表，高成长业绩内涵于股东回报。25Q4 公司的固定资产、存货、应收账款周转率持续提升；25 年公司经营性现金流达到49 亿元，实现翻倍以上增长。25 年公司现金分红总额达到35 亿元，股份分配率高达70%，与股东共享周期上行收益。

    　　盈利预测与投资建议：周期性角度，公司受益于国内后周期产品复苏；成长性角度，公司已构建起成熟、新兴产品矩阵，并受益于出海；在财务端，公司将成长红利、报表质量与投资者回报相统一，将业绩内涵于股东回报。预计公司26-28 年实现归母净利润62.20、80.23、100.41亿元，参考可比公司估值，给予公司A 股26 年16xPE。对应合理价值11.51 元/股；参考A/H 股溢价，H 股合理价值为11.95 港元/股，维持A/H 买入评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；全球贸易摩擦风险；汇兑风险。